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宏观面与基本面共振，有色金属大爆发总结

核心内容

2021年2月，有色金属市场出现大幅上涨，铜价升至近十年高位，镍价接近上市以来高点。这一上涨趋势主要由宏观面和基本面共振推动，具体体现在全球经济复苏、货币政策宽松、通胀预期升温以及供应偏紧、需求预期乐观等方面。

主要观点

1. 宏观面推动因素

• 全球经济复苏：IMF预计2021年全球经济增长5.5%，其中发达国家增长4.3%，发展中国家增长6.3%。疫苗普及促进了经济复苏，带动了有色金属需求。
• 宽松货币政策：全球央行维持宽松政策，美国1.9万亿美元刺激计划即将落地，美元指数低位运行，为有色金属提供支撑。
• 通胀预期升温：10年期美债收益率攀升至1.34%，通胀预期增强，实物资产（如铜）具备抵御通胀的能力，市场对有色金属需求上升。
• 政策未明显转向：美联储对短期通胀升温仍保持容忍，国内LPR连续10个月未变，货币政策中性，市场风险偏好较高。

2. 基本面支撑因素

• 供应偏紧：2020年疫情冲击导致海外矿山生产受阻，国内有色金属供应依赖进口。铜、锌矿加工费持续低位，显示供应紧张。
• 库存处于低位：LME和上期所铜、锌、镍库存均处于历史低位，库存水平低增强了市场对价格的支撑。
• 需求预期乐观：节后需求恢复预期良好，家电、汽车、房地产和基建等行业需求回升，特别是新能源汽车销量大幅增长，带动镍需求。

关键信息

供应端

• 铜矿：2020年铜矿加工费低位运行，2021年年初继续下滑，短期供应偏紧。
• 锌矿：锌精矿加工费维持低位，进口加工费降至80美元/吨，供应偏紧。
• 镍矿：印尼禁止镍矿出口，我国镍矿进口减少，镍铁进口量增加，中期镍价面临压力。
• 锡矿：LME锡库存处于极低水平，供应短缺担忧升温，锡价涨幅较大。

库存端

• 铜库存：2020年11月后持续下降，2月初降至历史低位，2月中旬后略有回升。
• 锌库存：LME锌库存有所增长，上期所锌库存从低位快速回升。
• 镍库存：LME镍库存维持在24.95万吨，上期所镍库存为1.33万吨，整体变动不大。
• 锡库存：LME锡库存仅790吨，处于极低水平，存在逼仓风险。

需求端

• 家电行业：疫情后快速恢复，带动铜、铝、锌需求。
• 新能源汽车：销量增长显著，特斯拉和小米等企业对镍需求强烈。
• 房地产与基建：三四月赶工小高峰，但总体以稳定为主。
• 电网投资：电网建设投资完成额有所增长，但已进入平稳期。

总结与展望

总结

有色金属价格在宏观和基本面双重推动下大幅上涨，铜、镍表现尤为突出。金融属性主导上涨逻辑，同时供应紧张和库存低位也提供了基本面支撑。全球经济复苏与政策宽松为市场注入流动性，而新能源、家电、基建等需求端的乐观预期进一步推动价格上涨。

展望

• 货币政策变化：需密切关注美联储对通胀的态度及国内货币政策的可能调整。
• 库存累积情况：一季度为传统累库阶段，库存变化将影响价格走势。
• 需求兑现情况：需验证需求端的乐观预期是否能转化为实际消费。
• 操作建议：整体维持偏多思路，但不宜盲目追涨，可考虑搭配期权组合进行对冲。

风险提示

• 市场风险偏好可能受政策变化影响。
• 库存累积速度可能影响价格持续上涨空间。
• 实际经济复苏速度与预期存在差异。

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