20181108-莫尼塔投资-蓝帆医疗-002382.SZ-医疗器械深度系列（二）_双轮驱动_蓝帆医疗转型再起航_21页_1mb

蓝帆医疗转型总结：双轮驱动，开启新篇章

核心内容

蓝帆医疗通过收购柏盛国际，成功实现从单一低值耗材向低值耗材+高值耗材双平台的转型。这一举措不仅拓展了公司业务范围，还增强了其在全球医疗器械市场的竞争力。柏盛国际作为全球心血管支架领域的领先企业，为蓝帆医疗带来新的增长点。

主要观点

1. 收购柏盛国际，构建双平台

• 2018年9月，蓝帆医疗通过发行股份及支付现金的方式完成对柏盛国际的收购，间接持有其93.37%股份。
• 收购完成后，蓝帆医疗成功进入心脏支架领域，借助柏盛国际的技术和管理团队，搭建高值耗材平台。
• 柏盛国际是全球第四大心血管支架生产商，其全球化布局在国内外均具有竞争力。

2. 海内外业务增长点

• 国际业务：柏盛国际旗舰产品BioFreedom™在2017年已在日本上市，预计2019年在美国获批，针对高出血风险人群，具备显著临床优势。
• 国内业务：新一代可降解涂层药物支架“心跃”于2017年上市，预计带动国内销售增长；吉威医疗在国内市场份额稳定，2018年上半年增速超过25%。

3. 传统手套业务稳健发展

• PVC手套：蓝帆医疗是全球最大的医疗级PVC手套生产商，2017年出口量达43.76万吨，毛利率高达31.95%，远超行业平均水平。
• 丁腈手套：公司积极布局丁腈手套，一期20亿支/年产能已投产，预计2018年贡献2.4亿元收入，2019年有望贡献7.8亿元收入，2020年将实现年收入约9亿元。

关键信息

柏盛国际业务亮点

• 柏盛国际在心血管支架领域拥有四大系列产品：BioFreedom™、BioMatrix™、爱克塞尔®（EXCEL）和心跃™（EXCROSSAL）。
• BioFreedom™为全球最早的无聚合物药物涂层支架之一，可缩短DAPT治疗时间至一个月，降低出血风险。
• 心跃™为新一代可降解涂层药物支架，具备降低支架内血栓风险和提升内皮化效果的优势。

柏盛国际市场表现

• 2013年全球市占率约7%，中国市占率约20%。
• 2017年柏盛国际在国内市场份额稳居前三，其产品在国内外均具备较强竞争力。
• 2018-2020年，柏盛国际预计实现销售收入18亿、21.1亿和23.9亿元，承诺净利润分别为3.8亿、4.5亿和5.4亿元，利润复合增速达19.2%。

传统手套业务分析

• PVC手套：公司凭借规模效应和成本优势，在国内外市场占据主导地位，毛利率稳定。
• 丁腈手套：产品性能优于PVC手套，市场需求增长迅速，2018年一期产能释放后预计带来显著收入增长。

市场趋势与未来展望

• 全球冠脉支架市场稳定增长，2016年市场规模达50亿美元，预计2020年将超过55亿美元。
• 中国冠脉支架市场增速显著高于全球市场，2017年市场规模达130亿元，预计2021年将突破200亿元。
• 随着国内冠脉支架市场更新换代和高出血风险患者增多，柏盛国际产品有望进一步放量。
• 丁腈手套因性能优势和成本下降，将成为蓝帆医疗新的增长引擎。

业务布局与产品优势

产品结构

• 心血管支架：覆盖裸金属支架（BMS）、药物洗脱支架（DES）、药物涂层支架（DCS）等。
• 一次性手套：包括PVC手套、丁腈手套，满足医疗与非医疗需求。

技术优势

• BioFreedom™采用无聚合物技术，减少炎症反应，提升患者安全性。
• 心跃™采用可降解涂层技术，降低再狭窄率，提高内皮化效果。

市场与政策背景

• 中国PVC手套出口量持续增长，2017年达43.76万吨，占全球出口量的80%以上。
• 丁腈手套市场增长迅速，2017年出口量达10.63万吨，预计未来三年增速将提升。
• 乳胶手套因过敏问题逐渐被市场淘汰，丁腈手套成为更受欢迎的选择。

总结

蓝帆医疗通过收购柏盛国际，成功实现业务转型，进入高值耗材领域。其传统PVC手套业务稳居行业龙头，丁腈手套产能释放将带来新增长点。未来，公司有望凭借新产品和新市场，实现海内外业务同步增长，进一步巩固行业领先地位。