20210831-中泰证券-蓝帆医疗-002382.SZ-手套业务贡献丰富现金流_创新心血管器械即将进入收获阶段_9页_913kb

报告摘要

蓝帆医疗（002382.SZ）在2021年中报中表现出强劲的业绩增长，主要得益于手套业务的持续高增长及心血管器械的创新产品逐步进入市场。尽管心血管业务受国内支架集采影响短期承压，但公司整体盈利能力显著提升，现金流充裕，未来增长潜力较大。

手套业务表现强劲：
2021年H1公司手套业务收入达47.81亿元，同比增长202.72%，占总营收的绝大部分。公司手套产能持续扩张，预计2021年底累计产能超过520亿支，成为公司稳定的现金流来源。
心血管业务短期承压，但创新产品逐步释放：
心血管器械业务收入同比下降28.60%，主要受国内支架集采影响，但公司多款创新器械如BioFreedom和BA9药物球囊已进入市场，竞争力显著增强。中长期来看，公司正在研发冠脉全钙化病变、CTO病变、二尖瓣修复/置换等新产品，并拓展结构性心脏病、心衰等领域，提升在心脑血管领域的竞争力。
盈利能力显著提升：
综合毛利率同比提升7.99pp至61.42%，尽管手套毛利率略有下降，但心血管毛利率因集采下降25.72pp，但整体扣非净利率达到44.38%，较往年有显著提升。
盈利预测与估值：
根据公司手套价格波动及产能释放情况，预计2021-2023年公司营业收入分别为89.62亿元、77.71亿元、78.33亿元，同比增长13.88%、-13.29%、0.79%；归母净利润分别为46.04亿元、18.56亿元、17.60亿元，同比增长161.84%、-59.69%、-5.19%。公司当前股价对应2022年11倍PE，维持“买入”评级。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	3,475.61	7,869.43	8,961.90	7,771.10	7,832.86
净利润（百万元）	490.30	1,758.48	4,604.45	1,855.99	1,759.66
每股收益（元）	0.51	1.79	4.57	1.84	1.75
每股现金流量（元）	0.78	3.65	4.53	2.44	2.18
净资产收益率	6%	18%	33%	12%	10%
P/E	40.25	11.42	4.48	11.10	11.71
P/B	2.34	2.05	1.46	1.29	1.16

手套业务：
- 收入：2021H1达47.81亿元，同比增长202.72%
- 产能：PVC手套年化产能约200亿支，丁腈手套近200亿支，预计2021年底累计产能超过520亿支
- 毛利率：由63.48%降至62.31%，但整体仍保持增长趋势
心血管器械业务：
- 收入：2021H1为3.64亿元，同比下降28.60%
- 子公司吉威医疗收入下降61.23%，但心跃支架销量同比增长430%，市场份额显著提升
- 创新产品：BioFreedom已获批，BA9药物球囊进入创新审批通道
- 研发方向：冠脉全钙化病变、CTO病变、二尖瓣修复/置换等新产品研发中，拓展结构性心脏病、心衰等领域