20180501-光大证券-蓝帆医疗-002382.SZ-公司持续跟踪报告_打造世界级医疗器械供应商_22页_2mb

蓝帆医疗（002382.SZ）持续跟踪报告总结

核心内容概述

蓝帆医疗（002382.SZ）是一家专注于医疗器械和健康防护手套领域的龙头企业，致力于打造世界级医疗器械供应商。公司通过收购柏盛国际，进一步向高端医疗器械领域拓展，同时在医疗级PVC手套市场占据全球领先地位，并积极布局丁腈手套业务，推动产品升级。

主要观点

• 收购柏盛国际：公司拟通过定向增发和现金支付方式收购CBCHII 93.37%的股份，总对价58.95亿元，完成收购后，公司将进入全球领先的高端医疗器械市场，提升整体竞争力。
• 医疗级PVC手套市场地位：蓝帆医疗是全球最大的医疗级PVC手套生产商，占据约22%的全球市场份额，拥有120多条专业生产线。
• 丁腈手套产能释放：公司第一期20亿支/年的丁腈手套产线已投产，第二期40亿支/年预计于2018年下半年投产，预计推动公司手套业务稳健增长。
• 公司成长性与稳健性并存：公司兼具稳健性与成长性，传统业务增长稳定，新业务增长潜力大，市场前景广阔。
• 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年的备考EPS分别为0.44元、0.75元、0.88元，维持“买入”评级。

关键信息

收购柏盛国际

• 柏盛国际是全球知名的心脏支架企业，2013年在全球药物洗脱支架市场排名第四，市场占有率约7%。
• 在中国，柏盛国际旗下吉威医疗占据约18.5%的市场份额。
• 柏盛国际拥有丰富的产品线，包括无聚合物药物涂层支架、可降解聚合物支架等，并具备全球销售网络。
• 收购完成后，公司与北京中信合作加深，股权结构稳定，蓝帆集团仍为控股股东。

医疗级PVC手套业务

• 公司PVC手套业务增长稳定，毛利率保持在较高水平，2017年毛利率达31.48%。
• 2016年公司PVC手套产能约为150亿支/年，出口占比较高。
• 公司积极拓展丁腈手套业务，计划两期共60亿支/年产能，预计2018年实现显著增长。

市场前景与行业分析

• 全球医疗器械市场规模预计2022年达到5300亿美元，心血管医疗器械为第二大类别。
• 中国是全球第二大心脏支架市场，2017年PCI手术数量达753,142次，复合增长率16.09%。
• 心脏支架行业集中度高，国际前三为雅培、波士顿科学和美敦力，柏盛国际位列第四。
• 中国药物洗脱支架市场由国产企业主导，吉威医疗在2017年市占率预计提升至20.9%。

盈利预测与估值指标

• 公司2018-2020年预计EPS分别为0.50元、0.62元和0.69元。
• 若收购CBCHII成功，备考EPS将分别为0.44元、0.75元和0.88元。
• 估值指标显示公司PE和PB均呈下降趋势，EV/EBITDA、EV/Sales等指标均保持稳健增长。

风险提示

• 并购发展不及预期风险：若并购进展不顺利，可能影响公司业务拓展。
• 丁腈手套项目进展缓慢风险：若丁腈手套项目未能如期投产或销售不佳，将影响公司业绩。
• 原材料价格波动风险：PVC糊树脂和增塑剂价格波动可能影响公司成本和毛利率。
• 汇率波动风险：公司出口业务占比高，汇率波动可能影响收入和利润。

估值与投资评级

• 当前股价为20.15元，目标期限为6个月。
• 公司维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

总结

蓝帆医疗通过收购柏盛国际，成功进入高端医疗器械市场，提升行业地位。同时，公司现有业务保持稳健增长，特别是丁腈手套项目即将释放产能，为公司带来新的业绩增长点。公司具备良好的盈利能力和估值潜力，未来发展前景广阔，但需关注并购进展、原材料价格波动及汇率风险等因素。