20180828-西南证券-蓝帆医疗-002382.SZ-业绩符合预期_支架放量提升市占率_4页_1mb

蓝帆医疗2018年中报点评总结

核心内容

蓝帆医疗（002382）在2018年上半年实现了收入和净利润的双增长，收入达9.7亿元（+24%），归母净利润为1.5亿元（+43%），扣非后归母净利润同样增长41%。公司预计2018年三季报归母净利润将在2.1-2.6亿元之间，同比增长35-65%。当前股价为19.59元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现良好：上半年业绩符合预期，主要得益于心脏支架业务的快速增长。
• 心脏支架业务放量：医疗器械业务自6月份起并表，收入达1.6亿元，净利润3521万元，预计全年业绩承诺可顺利完成。
• 新产品推动市占率提升：EXCEL在国内市场市占率已超过20%，而新支架EXCROSSAL中标省市达11个，预计未来将进一步放量。
• 全球市场拓展：BioFreedom作为全球首款将术后DAPT治疗时间缩短至3个月的产品，在海外市场持续增长，欧洲销量从2015年的1万条增长至2017年的10万条，2017下半年在日本获批上市，预计2019年和2021年分别在美国和中国获批。
• 收购柏盛国际：公司收购柏盛国际93.37%股权，增强在心脏支架领域的竞争力，柏盛国际在全球市场排名第四，中国市场排名第三。
• 盈利预测与估值：预计2018年表观净利润为5.4亿元，对应PE为35倍；若考虑柏盛国际并表，备考净利润约6.6亿元，备考PE为28倍。

关键信息

收入与利润增长

• 2018年上半年收入：9.7亿元（+24%）
• 归母净利润：1.5亿元（+43%）
• 扣非后归母净利润：1.5亿元（+41%）
• 预计2018年三季报净利润增长：35-65%

分业务表现

• 医疗及健康防护手套业务：
  • 收入：8.1亿元
  • 净利润：1.1亿元
  • 毛利率：下降至26.79%（-4.13pp）
• 医疗器械业务：
  • 并表收入：1.6亿元
  • 并表净利润：3521万元
  • 扣非后归母净利润：1.9亿元（完成全年业绩承诺的49.34%）

产品与市场拓展

• EXCEL：国内市占率超过20%，显著高于行业平均水平。
• EXCROSSAL：2017Q4上市，中标省市达11个，中标价高80%。
• BioFreedom：全球唯一可将术后DAPT时间缩短至1个月的产品，已获欧洲市场认可，计划2019年和2021年分别在美国和中国上市。

未来展望

• 盈利提升：新产品在国内外市场陆续上市，有望推动公司盈利能力持续提升。
• 业绩承诺：柏盛国际2018-2020年净利润承诺分别为3.8亿、4.5亿、5.4亿。

财务预测与估值指标

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	1575.95	3343.90	5180.96	6376.23
归属母公司净利润(百万元)	200.86	538.37	847.13	1068.26
PE	94.13	35.12	22.32	17.70
PB	13.24	2.44	2.28	2.12
EBITDA	336.43	963.28	1385.56	1678.49
毛利率	31.40%	50.45%	53.67%	53.77%
三费率	13.66%	28.78%	32.93%	32.60%
净利率	12.82%	16.19%	16.44%	16.85%
ROE	14.14%	6.99%	10.26%	12.05%
ROA	10.99%	5.57%	8.22%	9.97%
ROIC	19.60%	11.89%	10.54%	12.63%

风险提示

• 柏盛国际业绩或不达预期
• 手套销售或低于预期
• 汇兑损益风险
• 其他不可预知风险

估值分析

• 2018年表观净利润：5.4亿元，对应PE为35倍
• 备考净利润（2018年）：6.6亿元，对应PE为28倍

投资评级

• 公司评级：买入
• 行业评级：强于大市

指标分析

• 成长能力：
  • 销售收入增长率：112.18%
  • 营业利润增长率：160.67%
  • 净利润增长率：168.03%
  • EBITDA增长率：186.32%
• 获利能力：
  • 毛利率：提升至50.45%
  • 净利率：提升至16.19%
• 营运能力：
  • 总资产周转率：0.58
  • 固定资产周转率：3.55
  • 应收账款周转率：10.24
  • 存货周转率：5.05
• 资本结构：
  • 资产负债率：20.38%
  • 流动比率：0.68
  • 速动比率：0.48
  • 股利支付率：20.37%

每股指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
每股收益	0.21	0.56	0.88	1.11
每股净资产	1.48	8.02	8.60	9.24
每股经营现金	0.24	0.52	1.02	1.36
每股股利	0.10	0.11	0.30	0.48

分析师信息

• 朱国广：执业证号 S1250513110001，电话 021-58351962，邮箱 zhugg@swsc.com.cn
• 周平：执业证号 S1250517080004，电话 023-67791327，邮箱 zp@swsc.com.cn

重要声明

本报告由西南证券发布，所有数据均来自合法合规渠道，分析师承诺不因本报告获得任何形式的补偿。本报告仅供专业投资者参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。