20181031-中泰证券-蓝帆医疗-002382.SZ-业绩符合预期_手套和支架业务均保持稳健增长_4页_657kb

报告摘要

蓝帆医疗（002382）业绩总结

核心内容

蓝帆医疗（002382.SZ）2018年三季报显示，公司实现营业收入17.93亿元，同比增长54.81%；归母净利润2.61亿元，同比增长63.66%；扣非净利润2.75亿元，同比增长72.54%。公司对2018年全年归母净利润增速的预测为60%-90%。整体来看，公司业绩表现符合预期，手套和支架业务均保持稳健增长。

主要观点

业绩增长稳健：2018年第三季度单季营业收入同比增长118.56%，归母净利润同比增长102.08%，扣非净利润同比增长132.27%，显示公司业务增长强劲。
柏盛国际并表影响显著：自2018年6月起，柏盛国际并表为公司带来收入和利润的显著提升，同时由于并表费用和中介交易成本的增加，期间费用率同比上升10.20个百分点。
毛利率提升明显：公司综合毛利率达到38.78%，同比提高7.92个百分点，主要得益于柏盛国际高毛利率的支架业务。
手套业务复苏：前三季度手套业务因环保升级改造等因素增速较低，但2018Q3已恢复至10%以上，未来随着新产能释放，有望持续增长。
支架业务表现亮眼：柏盛国际在国内市场支架销量增速延续上半年25%以上增长，收入增速预计超过20%，市占率稳步提升。同时，BioFreedom在美国一年期临床数据良好，为FDA申报奠定基础，日本市场植入量已过万支，新市场放量可期。
双主业发展，打造跨国医疗器械平台：公司通过低值耗材与高值耗材双业务布局，形成稳定增长与高成长性的结合，具备强执行力、国际化视野和独立经营管理优势。
盈利预测乐观：预计2018-2020年公司营业收入分别为26.01亿元、37.27亿元和43.94亿元，同比增长65.05%、43.30%和17.90%；归母净利润分别为3.67亿元、7.68亿元和9.64亿元，同比增长82.57%、109.38%和25.53%。
估值方法与目标：采用分部估值法，对支架业务给予35倍估值，手套业务给予20倍估值，预计2019年合理市值为220亿元，维持“买入”评级。

关键信息

股票基本信息

市场价格：15.95元
市值：约153.77亿元
流通市值：约77.57亿元
分析师：江琦、谢木青
评级：买入（维持）

财务预测

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	128.88	157.60	260.10	372.71	439.45
净利润（亿元）	18.11	20.09	36.67	76.78	96.39
每股收益（元）	0.19	0.21	0.38	0.80	1.00
P/E	83.59	75.35	41.27	19.71	15.70
P/B	11.65	10.61	4.29	3.68	3.23

财务比率

指标	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率（%）	31.4%	42.9%	49.6%	50.3%
净利率（%）	12.7%	14.1%	20.6%	21.9%
ROE（%）	14.1%	10.4%	18.7%	20.6%
ROIC（%）	20.0%	28.4%	53.9%	64.1%
资产负债率（%）	22.2%	11.7%	12.0%	11.6%
净负债比率（%）	14.99%	13.07%	10.87%	9.88%
P/E	75.35	41.27	19.71	15.70
P/B	10.61	4.29	3.68	3.23
EV/EBITDA	44	29	15	12

风险提示

产品市场推广不达预期
政策变化风险
研发产品失败风险
市场销售预测不及预期

总结

蓝帆医疗在2018年三季报中展现出强劲的业绩增长，尤其是手套和支架业务的稳步提升。柏盛国际并表带来的高毛利支架业务显著提升了公司的整体盈利能力。公司未来在新产能释放和新产品市场拓展方面具有较大的增长潜力。基于分部估值法，公司2019年合理市值预计为220亿元，维持“买入”评级。然而，投资者需注意潜在的市场推广、政策变化及研发失败等风险。

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