20210301-美尔雅期货-铜月报_中国需求渐起_铜价寻找新平衡_26页_1mb

报告摘要

中国需求渐起，铜价寻找新平衡

核心内容概述

本报告为美尔雅期货2021年2月铜月报，主要分析了铜市场的宏观面、产业基本面及其他影响因素，并对行情走势进行了展望。报告指出，尽管铜价在前期因资金推动而上涨，但随着市场情绪的转变和基本面的变化，铜价或将回调并寻找新的平衡点。

主要观点

宏观面

疫情缓解：全球疫情形势明显好转，疫苗加速投放，市场逐步从通胀交易中冷静下来。
美国经济数据向好：2月美国多项经济数据表现良好，特别是初请失业金人数的下降和消费信心的反弹，带动实际利率上升，美元指数反弹，对铜价形成压力。
美联储政策：尽管美联储维持“鸽派”立场，但政策宽松的基调未变，市场对政策转向仍存担忧。
中国制造业：2月制造业PMI为50.6，虽环比下降0.7个百分点，但仍处于50%以上，表明制造业仍保持扩张态势。受“就地过年”政策影响，制造业阶段性放缓，但三月需求预期良好，订单量有望回升。

产业基本面

铜精矿供给：全球铜矿产量恢复缓慢，2020年全年供应短缺139.1万吨。南美矿山恢复运营，但上半年铜矿增量有限，供给紧张格局持续。
铜精矿进口：中国铜矿砂及其精矿进口量在2020年12月同比下滑2.25%，全年累计进口量同比下降1.1%，为自2011年以来首次出现负增长。
精炼铜产量：2020年12月精炼铜产量创历史新高，1-12月累计产量同比增长7.4%。2021年1月产量环比下降7.39%，主要受炼厂主动减产和检修影响。
废铜供给：2020年12月废铜进口量同比增长63.41%，但全年累计进口量同比减少36.51%。废铜供应受政策限制，进口批文总量维持低位。
精废价差：本周精废价差扩大至3439元/吨，但高铜价抑制了废铜消费，利废企业订单较少，采购以按需为主。
消费端表现：
- 电线电缆：电源和电网投资超预期完成，光伏新增装机创近三年新高。
- 空调：2020年12月空调产量同比微降，但销量增长，显示市场仍有较强需求。
- 汽车：2020年汽车产销同比下降，但新能源汽车产销大幅增长，显示行业复苏迹象。
- 房地产：2020年12月竣工面积同比修复，但新开工面积回升放缓，铜铝等材料主要用于房屋建设后半段，因此竣工面积更具参考价值。
库存情况：
- 三大交易所库存增加，LME库存暴涨五万吨，保税区库存也出现明显上升。
- 社会库存累积速度放缓，江苏地区库存减少，显示市场供需关系正在调整。
升贴水：LME铜现货升水持续扩大，升水幅度甚至超过去年高点，国内现货贴水幅度较大，但随着三月订单量回升，贴水有望收窄。
基差：铜1#上海有色均价与连三合约基差为275元/吨，基差已回归合理区间。

关键信息

铜价走势：上周铜价涨至7万元后回落，受美国通胀预期回落和实际利率上升影响，同时资金推动过快导致泡沫破裂。
市场情绪：铜价可能已阶段性探明顶部，后续或将回调并在高位寻找新的平衡点。
供需预期：中国需求将在三月回升，但短期内仍面临订单下滑和贴水较大的压力。
政策影响：中国“就地过年”政策对制造业维持生产有积极影响，但同时也导致新订单和在手订单下降。
国际形势：海外需求驱动强于国内，伦铜库存低位偏紧，升水扩大，出现“挤仓”风险。

行情展望

铜的基本面仍然较强，但宏观情绪变化可能导致铜价阶段性回调。
市场或将进入整理阶段，随后在高位重新找到平衡点。
随着三月订单回升，国内需求有望带动贴水收窄。
美元指数虽有反弹，但整体仍处于弱势周期，对铜价的压制作用有限。

其他要素

CFTC非商业净持仓：非商业多头净持仓持续增加，但高位回落，显示多头资金存在止盈离场现象。
库存变化：交易所库存增加，保税区库存上升，但累库速度放缓，江苏地区库存减少，需关注后续变化。
升贴水变化：LME升水扩大，国内贴水较大，市场情绪在资金推动下波动剧烈。

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