20220327-华安证券-2月工业企业利润点评_利润传导再受阻_4页

2022年2月工业企业利润点评总结

核心内容

2022年1-2月全国规模以上工业企业利润同比增长5%，较前值4.2%有所提升，但增速明显放缓。工业企业整体呈现“量增价涨利升”的格局，其中价格因素对利润增长的推动作用显著。然而，原材料成本的大幅上涨对中下游企业利润造成明显侵蚀，利润传导机制再次受阻，工业企业利润分配格局呈现“两头升、中间降”的态势。

主要观点

1. 工业企业经营数据表现

• 营收增长：2022年1-2月工业企业营收同比增长13.9%，为高基数上的高增长，显示企业整体销售能力较强。
• 利润增长：利润总额同比增长5.0%，较前值下降6.9个百分点，较2021年同期两年复合增速31.2%显著放缓。
• 成本压力：销售毛利率维持稳定，但营业利润率下滑0.8个百分点，显示成本端压力进一步显现。

2. 利润传导受阻

• 价格因素主导：俄乌冲突引发全球大宗商品价格上涨，尤其是能源、化工、金属等领域，导致上游行业利润占比上升，中下游利润占比下降。
• 利润分配格局：1-2月上游采掘加工业利润占比达47.8%，结束连续两个月的下行趋势；中游设备制造业利润占比降至20.0%，为近一年最低；下游消费制造业利润占比上升至32.2%，但部分行业如汽车、家具等仍面临利润下滑压力。
• 传导机制中断：由于上游价格持续上涨，利润未能有效向中下游传导，企业利润增长偏弱，需警惕类似2021年三季度的成本困境重演。

3. 工业企业库存变化

• 库存增速回落：1-2月工业企业产成品存货累计同比为16.8%，较前值小幅下滑0.3个百分点，连续两个月回落。
• 实际库存增速：剔除PPI影响后，实际库存增速为8.0%。
• 剪刀差收窄：营业收入与存货增速的剪刀差为-2.9%，显示企业补库行为有所减弱，但营收增速改善幅度仍大于库存增速，表明存在一定的主动补库行为。

4. 后续工业生产展望

• 外部风险：俄乌冲突未见缓解、欧美制裁升级、国内疫情多点爆发、防控措施趋严，将对工业生产和利润分配格局形成持续压力。
• 利润传导趋势：历史上五轮CPI-PPI剪刀差回升周期中，中下游利润占比平均提升6.8%，但传导时点可能有所推迟。
• 政策预期：保供稳价政策有望进一步发力，以缓解中下游企业成本压力，促进工业经济平稳运行。

关键信息

• 利润增长放缓：1-2月工业企业利润总额同比增长5.0%，较前值下降6.9个百分点。
• 成本端压力：中下游行业利润增速普遍下滑，部分行业如交运设备、通用设备等利润增速转负。
• 利润分配格局：上游行业利润占比上升，中游下降，下游有所改善，但整体呈现“两头升、中间降”。
• 库存变化：库存增速小幅回落，但营收增速改善幅度仍大于库存增速，企业补库行为存在。
• 风险提示：俄乌冲突、疫情恶化、保供稳价政策力度不足等是主要风险点。

图表说明

• 图表1：工业企业效益指标分拆（数据未完整展示）
• 图表2：利润总额增速回落
• 图表3：营业收入保持高基数上的高增长
• 图表4：毛利率维稳、营业利润率下滑
• 图表5：营收与存货增速剪刀差进一步收窄
• 图表6：历史上五轮CPI-PPI见底，利润向中下游传导
• 图表7：利润传导受阻，利润占比呈“两头升中间降”

投资评级说明

• 行业评级：增持（未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上）、中性（未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间）、减持（未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上）。
• 公司评级：买入（未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上）、增持（未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%）、中性（未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间）、减持（未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%）、卖出（未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上）、无评级（因无法获取必要资料或公司面临重大不确定性）。

风险提示

• 俄乌冲突超预期加剧
• 疫情加速恶化
• 保供稳价政策实施力度不及预期