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政策端或需加码支持中下游中小企业

核心内容

2022年1-2月工业企业利润数据反映出以下核心内容：

• 工业企业营收增长显著：规模以上工业企业营收同比增长13.9%，两年复合增速为9.7%。
• 利润总额增速小幅提升：1-2月利润总额同比增长5.0%，两年复合增速为11.9%，但增速提升主要由“量”的拉动，而非“价”或利润率的改善。
• 上游利润挤压中下游：1-2月上游、中游、下游企业利润占比分别为44.4%、25.1%、30.5%，较2021年12月的21.5%、35.5%、43.0%有所恶化，表明上游价格高企对中下游企业利润形成压制。
• 中小企业面临流动性风险：民营和小型企业资产负债率和应收账款增速均处于高位，盈利不均衡加剧了中小企业的经营压力。
• 政策支持或将加码：政府工作报告强调减税降费对中小企业的重要性，后续可能出台更多财政支持政策以缓解其经营困境。

主要观点

1. 利润增速由“量”带动，但“价”与利润率拖累

• 工业增加值同比增长8.3%，对利润总额增速形成正向贡献。
• PPI同比增速回落至8.9%，对利润支撑边际减弱。
• 营收利润率下降至5.97%，表明企业盈利空间进一步收窄。

2. 利润格局持续恶化，中下游企业利润占比下降

• 上游行业如煤炭开采和洗选、石油天然气开采利润大幅增长，导致中下游利润占比下降。
• 中下游行业中，造纸、医药制造、燃气供应等利润增速大幅下滑，表明其盈利能力受到明显冲击。

3. 中小企业流动性风险加剧

• 民营企业资产负债率升至58.4%，高于国有企业，偿债压力加大。
• 小型企业PMI连续回落，显示其经营状况恶化。
• 应收账款增速显著高于大型企业，疫情进一步加剧了中小企业资金链紧张。

4. 政策支持或将加码

• 政府工作报告指出减税降费是助企纾困的有效手段。
• 3月21日国务院常务会议提出对小微企业实施大规模增值税留抵退税，预计近1万亿元。
• 预计后续政策将更多向中下游中小企业倾斜，以缓解其面临的成本上升和定价能力弱的问题。

关键信息

风险提示

• 国内疫情扩散超预期：可能进一步影响中小企业经营。
• 宏观经济下行超预期：可能加剧企业盈利不均衡问题。
• 工业稳增长政策力度及效果不及预期：可能无法有效缓解中小企业压力。

结论

当前工业企业利润增长主要依赖“量”的提升，而“价”和利润率的拖累效应显著。中下游企业尤其是中小企业，因上游价格高企、下游定价能力弱、应收账款压力大等因素，面临较大的流动性风险。政策端或需进一步加码对中小企业的财政支持，以缓解其经营压力和资金紧张状况。