20210412-首创证券-宏观经济分析报告_3月金融数据点评_下行右侧的确认_6页_715kb

3月金融数据点评总结

核心内容

3月金融数据确认了经济下行趋势的右侧，表明经济动能进一步减弱。作为经济数据的先导指标，金融数据的下行趋势预示着经济可能在一段时间内继续走弱。报告指出，3月社融和M1增速的明显下滑，尤其是M1的下降幅度超出市场预期，反映了实体需求的疲软。

主要观点

• 社融增速下滑：3月社融增量为3.34万亿元，略低于预期的3.7万亿元，但高于2019年同期水平。然而，增速的下降趋势表明经济动能减弱，与1-2月的“最后的繁荣”形成对比。
• M1增速显著下降：受春节扰动影响，1-2月M1增速波动较大，但3月M1增速仅为7.1%，较1-2月平均增速11.05%明显下降，显示经济活动的减弱。
• 票据融资变化：3月票据融资仍处于被压降状态，但未贴现银行承兑汇票大幅下降，表明企业融资需求已部分被表内信贷满足，未大量转向表外融资。
• 票据利率下降：2月下旬起，票据利率明显下降，可能反映需求回落和信贷资源缓解。
• 政府去杠杆持续：信托贷款减少量显著增加，政府债券融资维持在2017-2019年的平均水平，显示政府仍在适度去杠杆。
• 政策滞后性：政府政策通常滞后于实体经济变化，因此实体需求下降与政策收紧可能并存，直到经济下行压力加大才会出现政策放松。
• 股弱债强趋势延续：在经济下行预期下，股市表现可能较弱，而债券市场可能相对强势，这一趋势可能在短期内继续。

关键信息

金融数据趋势

• 社融同比增速：从13.3%下滑至12.3%，部分由于2020年高基数，但趋势性下降表明经济动能减弱。
• M1同比增速：3月为7.1%，较1-2月显著下降，显示经济活动进一步放缓。
• 票据融资：尽管整体表现平稳，但未贴现银行承兑汇票大幅下降，显示企业融资需求已部分满足。
• 票据利率：2月下旬起明显下降，可能反映需求回落和信贷资源缓解。

政策与经济的互动

• 信托贷款减少：减少量明显增大，显示去杠杆政策仍在执行。
• 政府债券融资：保持平稳，与2017-2019年均值一致，表明政府仍在控制债务增长。
• 政策滞后：政府决策通常滞后于经济变化，因此政策收紧可能在一段时间内与实体需求下降并存。

市场趋势

• 股弱债强：在经济下行预期下，股市可能表现较弱，而债券市场相对强势，该趋势或将继续。

风险提示

• 疫情超预期：疫情可能对经济造成进一步冲击，需关注其对金融数据和经济走势的影响。

图表摘要

• 图1：社融增量（亿元）——显示3月社融增量略低于预期，但高于2019年同期。
• 图2：广义社融同比（%）——显示社融增速下降趋势。
• 图3：M1增速下降明显——3月M1增速显著低于1-2月。
• 图4：票据融资（亿元）——显示票据融资仍处于被压降状态。
• 图5：未贴现的银行承兑汇票（亿元）——显示企业融资需求有所缓解。
• 图6：票据利率下降明显——反映需求回落和信贷资源缓解。
• 图7：信托贷款（亿元）——显示信托贷款减少量显著增加。
• 图8：政府债券（亿元）——显示政府债券融资保持平稳。

分析师信息

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾在国泰君安证券、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。

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