20210308-首创证券-宏观周报_经济下行势不改_股弱债强渐形成_7页_843kb

经济下行势不改，股弱债强渐形成

核心内容总结

大宗商品冲高回落，通胀预期缓解

• 商品价格趋势：近期大宗商品价格整体冲高回落，主要受多重利好因素已被充分反映及经济复苏情绪释放的影响。
• 工业品价格：全球除原油外的工业品价格预计将趋势性回落，黑色和有色指数已出现回落，CRB现货指数也有所下降。
• 服务业价格：尽管整体通胀预期有所缓解，但全球服务业相关价格仍预计走高，带动通胀预期缓慢上行。
• 实际利率上行：实际利率大幅震荡，利率中枢整体上行，对高估值企业形成压力，是美股下跌，尤其是纳指和黄金走低的主要原因。
• 流动性收紧：全球流动性收紧趋势仍在延续，但3月第一周，多数经济体国债收益率开始下行，表明流动性或迎来拐点。

经济下行趋势明显，股弱债强渐形成

• A股表现：上周A股震荡下行，累计收跌1.39%，而债市震荡上涨，10年期国债收益率累计下跌3.41BP。
• 出口数据：2021年1-2月出口数据因低基数效应同比大幅走高，但3-4月预计将明显回落，且PMI新订单指数持续下行，显示出口环比趋势走低。
• 出口下行原因：
  • 国外产能恢复，出口替代效应弱化；
  • 人民币汇率可能冲高回落；
  • 防疫物资出口占比下降，影响出口结构。
• 经济趋势：中国经济下行趋势逐渐清晰，全球流动性收紧持续，这两大因素将主导中国资本市场。
• 资产配置建议：建议对股市和商品采取战略性防守，对债市采取战略性进攻。

后市展望

• 股市与商品：由于经济下行和流动性收紧，股市和商品面临较大压力，需警惕风险。
• 债市机会：债券市场将受益于经济放缓和流动性收紧，建议增加债券配置。

主要观点

• 大宗商品价格已进入冲高回落阶段，通胀预期有所缓解，但服务业价格仍可能推动通胀缓慢上行。
• 实际利率上行对股市和商品形成压制，尤其是高估值股票。
• 中国经济面临下行压力，出口数据将由高转低，影响市场情绪。
• 全球流动性收紧趋势仍在，但部分国家国债收益率已开始下行，可能预示流动性拐点临近。
• 建议投资者调整策略，对股市和商品保持谨慎，转而关注债市机会。

关键信息

• 出口走势：1-2月出口因低基数效应走高，3-4月预计明显回落，全年出口增长或不及预期。
• 股市与债市表现：A股震荡下行，债市震荡上涨，股弱债强趋势逐渐形成。
• 通胀预期：全球通胀预期缓解，但服务业价格仍可能推高通胀，需关注其后续影响。
• 利率走势：实际利率整体上行，对股市和商品形成压力，对债市有利。
• 分析师建议：从现在开始，对股市和商品要战略性防守，对债市要战略性进攻。

风险提示

• 疫苗接种不及预期可能导致全球经济复苏延迟，进而影响出口和通胀预期。

分析师简介

• 韦志超：首创证券董事总经理，研究发展部副总经理，全球首席宏观分析师，拥有美国布朗大学经济学博士学位，曾在国泰君安、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。

投资建议评级标准

• 股票评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间；
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上。
• 行业评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现；
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡：行业弱于整体市场表现。

免责声明

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