20220331-光大证券-贵州茅台-600519.SH-2021年年报与2022年Q1经营情况点评_主动求变_增长提速_3页_749kb

报告摘要

贵州茅台2021年年报与2022年Q1经营情况总结

核心内容

贵州茅台在2021年及2022年第一季度表现出强劲的增长态势，通过渠道优化和产品结构调整，实现营收和利润的双增长。公司预计2022年第一季度总营收增长约18%，归母净利润增长约19%。2022年全年营收增长目标为16.93%，净利润增长目标为17.83%，显示公司增长动能增强。

主要观点

营收增长：2021年总营收达到1094.64亿元，同比增长11.71%；2022年第一季度营收预计331亿元，同比增长18%。
净利润增长：2021年归母净利润为524.6亿元，同比增长12.34%；2022年第一季度归母净利润预计166亿元，同比增长19%。
产品结构优化：茅台酒全年营收934.6亿元，同比增长10.2%，其中Q4营收增长15.3%；系列酒全年营收增长26.1%，均价提升为主要驱动力。
渠道调整成效显著：直销渠道营收占比提升至22.7%，Q4直销收入占比达29.6%，电商和商超平台销售增长明显。
盈利能力增强：2021年毛利率为91.54%，同比提升0.13个百分点；2022年第一季度归母净利率为50.15%，主要受益于非标配额增加。
现金流稳健：2021年全年销售回款1193.2亿元，同比增长11.5%；经营现金流净额640.3亿元，同比增长23.9%。
估值与评级：公司维持“买入”评级，当前股价对应PE为35倍，预计未来三年PE逐步下降至26倍。

关键信息

营收与利润增长

2021年总营收：1094.64亿元（+11.71%）
2021年归母净利润：524.6亿元（+12.34%）
2022Q1总营收预计：331亿元（+18%）
2022Q1归母净利润预计：166亿元（+19%）

渠道与产品表现

茅台酒：
- 全年营收：934.6亿元（+10.2%）
- Q4营收：284.7亿元（+15.3%）
- 销量/均价：+5.7% / +4.3%
系列酒：
- 全年营收：126.0亿元（+26.1%）
- Q4营收：30.6亿元（+2.1%）
- 销量/均价：+1.5% / +24.3%
直销渠道：
- 全年营收：240.3亿元（+81.5%）
- Q4营收占比：29.6%
批发渠道：
- 全年营收：820.3亿元（+0.6%）

盈利能力提升

毛利率：2021年为91.54%，Q4为92.37%
销售费用率：2021年全年为2.50%，Q4为2.51%
管理及研发费用率：2021年全年为7.78%（+0.8pct），Q4为9.43%（+1.51pct）
归母净利率：2021年全年为47.92%，Q4为46.88%，2022Q1为50.15%
ROE：2021年全年为27.7%，2022Q1为27.7%

财务指标

销售回款：2021年全年1193.2亿元（+11.5%），Q4 398.9亿元（+11.8%）
经营现金流净额：2021年全年640.3亿元（+23.9%），Q4 272.8亿元（+2.7%）
合同负债及其他流动负债：2021年底为142.5亿元，较Q3末增长38.9%

盈利预测与估值

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE	PB
2020	979.93	466.97	37.17	47	13.5
2021	1094.64	524.60	41.76	41	11.5
2022E	1280.01	618.11	49.21	35	9.7
2023E	1476.48	719.71	57.29	30	8.3
2024E	1688.64	827.11	65.84	26	7.0

风险提示

高端白酒需求疲软
渠道改革不及预期
新品表现不及预期

作者信息

分析师：叶倩瑜、陈彦彤
执业证书编号：S0930517100003、S0930518070002
联系方式：
- 叶倩瑜：021-52523657，yeqianyu@ebscn.com
- 陈彦彤：021-52523689，chenyt@ebscn.com
- 联系人：李嘉祺、杨哲、汪航宇

公司数据

总股本：12.56亿股
总市值：21733.52亿元
一年最低/最高：1525.50元 / 2298.36元
近3月换手率：17.00%

市场数据

股价相对走势：图片展示（无法显示）
收益表现：
- 1M：3.78%
- 3M：-1.71%
- 1Y：-13.07%

估值方法的局限性

本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果显著不同。采用的估值方法及模型均有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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