20220331-东吴证券-贵州茅台-600519.SH-2021年报点评—圆满收官_直销渠道亮眼_3页_472kb

贵州茅台（600519）2021年报点评总结

核心内容

贵州茅台于2022年3月31日发布2021年年报，整体表现稳健，业绩符合市场预期。公司全年实现营业总收入1094.6亿元，同比增长11.71%；归母净利润524.6亿元，同比增长12.34%。公司计划每10股派现216.75元，共分配利润272亿元，显示其较强的盈利能力与分红能力。

主要观点

• 盈利能力提升：2021年综合毛利率达91.63%，同比提升0.06个百分点；销售净利率为52.5%，同比提升0.29个百分点，显示公司盈利能力稳步增强。
• 茅台酒与系列酒表现：
  • 茅台酒：收入934.65亿元，同比增长10.18%；销量3.63万吨，吨价257.8万元/吨，分别增长5.7%和4.3%。
  • 系列酒：收入125.95亿元，同比增长26.06%；毛利率73.7%，同比提升3.55个百分点；销量3.02万吨，吨价41.7万元/吨，分别增长1.5%和24.3%。
• 直销渠道增长显著：直销渠道收入240.29亿元，销量0.57万吨，吨价419万元/吨，分别同比增长81.5%、45.9%和24.4%；直销收入占比提升至23%，同比增加9个百分点，显示渠道结构持续优化。
• 批发渠道表现平稳：批发收入820.3亿元，销量6.1万吨，吨价135万元/吨，分别同比增长0.5%、1.0%和-0.4%，整体增长动力主要来自直销渠道。
• 2022年展望：公司明确2022年经营目标为营业总收入同比增长约15%，归母净利润增长约18%。预计2022年直销渠道占比将继续提升，非标产品推动价格持续上涨，系列酒也有望适当放量。
• 估值与评级：暂不考虑提价，维持2022年收入与归母净利润增长预测，对应PE为35X，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

资产负债表（百万元）

重要财务指标

现金流量表（百万元）

风险提示

• 改革推进不及预期
• 提价不及预期
• 食品安全问题

投资建议

维持“买入”评级，认为公司未来6个月个股涨幅有望相对大盘超过15%，长期批价逐步向上趋势明确，内生动力强劲，渠道结构持续改善，具备长期增长潜力。