20260609-联储证券-5月通胀数据点评_生产端价格修复扩散_消费端传导仍待打通_4页_539kb

5月通胀数据点评总结

核心内容

5月中国通胀数据呈现“CPI平稳，PPI明显上行”的格局。CPI同比上涨1.2%，与4月持平；环比下降0.1%，增速转负。PPI同比上涨3.9%，较4月显著提高1.1个百分点；环比上涨0.5%，涨幅有所收窄。整体来看，CPI走势温和，而PPI则持续上行，显示生产端价格修复扩散，但消费端传导仍不畅。

主要观点

• CPI表现：

  • CPI同比上涨1.2%，环比下降0.1%，整体增速温和。
  • 能源价格对CPI同比仍有支撑，但环比影响减弱。交通工具用燃料同比上涨21.1%，但环比下降0.3%。
  • 食品价格继续走弱，但部分品类出现改善，如猪肉、鸡蛋价格环比降幅收窄。
  • 居住和服务价格拖累仍存，反映内需修复仍偏温和。
  • 服务价格同比上涨0.8%，环比下降0.1%，边际降温明显。

• PPI表现：

  • PPI同比上涨3.9%，环比上涨0.5%，显示生产端价格修复持续。
  • 生产资料同比上涨5.2%，拉动PPI上涨约4.1个百分点；生活资料同比下降0.8%，继续拖累PPI。
  • PPI上行动能进一步扩散，AI产业链与输入性通胀共同支撑价格修复。

• 价格传导情况：

  • 生产端价格修复向消费端传导仍显不足，终端消费品价格仍偏弱。
  • 输入性通胀对PPI支撑作用有所减弱，但仍是重要变量。
  • AI算力建设、电气化投资及设备更新需求持续支撑有色金属、电气机械和电子设备等行业价格。

关键信息

CPI变化分析

• 同比：1.2%，与4月持平。
• 环比：-0.1%，增速转负。
• 结构：
  • 国际油价回落及国内成品油调价带动交通燃料价格由涨转跌。
  • “五一”假期效应消退，服务价格回落。
  • 食品价格整体走弱，但部分品类如鸡蛋、鲜菜价格环比降幅收窄。

PPI变化分析

• 同比：3.9%，较4月提升1.1个百分点。
• 环比：0.5%，涨幅收窄。
• 结构：
  • 生产资料同比上涨5.2%，拉动PPI上涨约4.1个百分点。
  • 生活资料同比下降0.8%，拖累PPI。
  • 石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业同比分别上涨35.7%、18.4%和12.7%。
  • 煤炭开采和洗选业价格环比上涨3.2%，对PPI形成阶段性支撑。

行业价格趋势

• 能源化工链：受国际油价波动影响，价格涨幅收窄。
• AI产业链：推动有色金属、电气机械和电子设备价格上涨。
  • 有色金属冶炼和压延加工业环比上涨1.1%。
  • 计算机通信和其他电子设备制造业环比上涨0.6%。
  • 光纤制造价格上涨8.0%。

未来展望

• 输入性通胀：国际油价回落，但中东局势仍存不确定性，能源价格或维持高位波动。
• 产业景气度：AI算力建设、电气化投资及设备更新需求仍有望支撑工业品价格。
• 内需修复：终端需求改善仍偏温和，价格传导不畅，需观察后续内需修复的持续性。

风险提示

• 内需修复不及预期
• 油价波动超预期
• 价格传导不畅
• 地缘局势变动超预期

图表概览

图1：5月CPI环比表现略强于季节性

• 环比：-0.1%
• 季节性：-0.2%

图2：5月CPI同比涨幅小幅回升

• 同比：1.2%
• 翘尾因素：0.1%
• 新涨价因素：0.5%

图3：5月PPI同比涨幅继续扩大

• 全部工业品同比：4.0%
• 生产资料同比：5.0%
• 生活资料同比：-1.5%

图4：新涨价因素仍是PPI主要贡献

• 翘尾因素：0.0%
• 新涨价因素：3.5%
• PPI当月同比：4.5%

分析师信息

• 分析师：魏争
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