> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 5月通胀数据点评总结 ## 核心内容 5月中国通胀数据呈现出“CPI平稳，PPI明显上行”的特征。CPI同比上涨1.2%，与4月持平，但环比下降0.1%，增速转负。PPI同比上涨3.9%，较4月提升1.1个百分点，环比上涨0.5%，显示工业品价格仍处上升通道，但涨幅有所放缓。 ## 主要观点 ### CPI表现 - **同比持平**：5月CPI同比上涨1.2%，与4月持平，表明整体物价水平稳定。 - **环比转负**：CPI环比下降0.1%，主要受以下因素影响： - 国际油价回落及国内成品油调价带动交通燃料价格由涨转跌； - “五一”假期效应消退后，服务价格回落； - 食品价格继续走弱。 - **核心CPI温和**：核心CPI同比上涨1.1%，较4月小幅回落，显示终端需求对价格支撑仍偏温和。 - **价格线索变化**： - **能源价格**：交通工具用燃料同比上涨21.1%，但环比下降0.3%，显示能源价格对CPI同比仍有支撑，但环比影响减弱； - **通信与换季消费**：通信工具同比上涨6.6%，环比上涨1.5%，主因AI算力需求引发存储芯片价格上涨；衣着价格环比上涨0.6%，可能与夏装换季有关。 ### PPI表现 - **同比明显上行**：PPI同比上涨3.9%，较4月提升1.1个百分点； - **环比涨幅收窄**：PPI环比上涨0.5%，较4月1.7%的涨幅明显收窄； - **结构分化**： - **生产资料**：同比上涨5.2%，拉动PPI上涨约4.1个百分点； - **生活资料**：同比下降0.8%，继续拖累PPI； - **终端消费品**：食品类、衣着类、一般日用品类同比分别为-1.8%、-1.0%、-1.0%，显示终端需求仍偏弱。 - **行业支撑**： - **输入性通胀**：石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业同比分别上涨35.7%、18.4%、12.7%，合计拉动PPI上涨约1.96个百分点； - **AI产业链**：有色金属矿采选业、冶炼和压延加工业同比分别上涨36.5%和24.0%，显示AI算力建设对价格形成支撑； - **电气化进程**：电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业分别上涨4.5%和2.1%，反映设备更新需求持续。 ## 关键信息 ### 弱势环节 - **食品价格**：同比下降1.7%，仍是CPI的重要拖累项，但环比降幅收窄至-0.4%； - **居住价格**：同比下降0.2%，租赁房房租同比下降0.6%，反映房地产市场调整对居住相关价格的压制； - **服务价格**：同比上涨0.8%，环比下降0.1%，边际降温，主要受出行相关价格回落影响。 ### 通胀驱动因素 - **输入性通胀**：国际油价回落使能源化工链价格涨幅收窄，但中东局势仍存不确定性，可能维持高位波动； - **产业景气**：AI算力需求、电气化投资及设备更新需求支撑有色金属、电气机械和电子设备等行业价格； - **内需修复**：终端需求修复仍需验证，食品、居住和服务价格整体偏弱，价格由生产端向消费端传导不畅。 ### 后续展望 - **CPI**：大概率保持温和增长，价格修复能否向消费端扩散，需观察后续内需修复的持续性； - **PPI**：短期或仍维持高位运行，走势更多取决于地缘局势与产业景气变化。 ## 风险提示 - 内需修复不及预期； - 油价波动超预期； - 价格传导不畅； - 地缘局势变动超预期。 ## 图表要点 - **图1**：5月CPI环比表现略强于季节性，显示部分价格修复； - **图2**：CPI同比涨幅小幅回升，新涨价因素贡献显著； - **图3**：PPI同比涨幅继续扩大，生产资料带动明显； - **图4**：新涨价因素仍是PPI主要贡献，显示价格修复仍以新涨价为主。 ## 报告来源 联储证券研究院，基于同花顺iFinD数据，分析日期为2026年6月。