20260611-联储证券-5月通胀数据点评_生产端价格修复扩散_消费端传导仍待打通_4页_567kb

5月通胀数据点评总结

核心内容

5月中国通胀数据呈现出“CPI平稳，PPI明显上行”的特征。CPI同比上涨1.2%，与4月持平，但环比下降0.1%，增速转负。PPI同比上涨3.9%，较4月提升1.1个百分点，环比上涨0.5%，显示工业品价格仍处上升通道，但涨幅有所放缓。

主要观点

CPI表现

• 同比持平：5月CPI同比上涨1.2%，与4月持平，表明整体物价水平稳定。
• 环比转负：CPI环比下降0.1%，主要受以下因素影响：
  • 国际油价回落及国内成品油调价带动交通燃料价格由涨转跌；
  • “五一”假期效应消退后，服务价格回落；
  • 食品价格继续走弱。
• 核心CPI温和：核心CPI同比上涨1.1%，较4月小幅回落，显示终端需求对价格支撑仍偏温和。
• 价格线索变化：
  • 能源价格：交通工具用燃料同比上涨21.1%，但环比下降0.3%，显示能源价格对CPI同比仍有支撑，但环比影响减弱；
  • 通信与换季消费：通信工具同比上涨6.6%，环比上涨1.5%，主因AI算力需求引发存储芯片价格上涨；衣着价格环比上涨0.6%，可能与夏装换季有关。

PPI表现

• 同比明显上行：PPI同比上涨3.9%，较4月提升1.1个百分点；
• 环比涨幅收窄：PPI环比上涨0.5%，较4月1.7%的涨幅明显收窄；
• 结构分化：
  • 生产资料：同比上涨5.2%，拉动PPI上涨约4.1个百分点；
  • 生活资料：同比下降0.8%，继续拖累PPI；
  • 终端消费品：食品类、衣着类、一般日用品类同比分别为-1.8%、-1.0%、-1.0%，显示终端需求仍偏弱。
• 行业支撑：
  • 输入性通胀：石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业同比分别上涨35.7%、18.4%、12.7%，合计拉动PPI上涨约1.96个百分点；
  • AI产业链：有色金属矿采选业、冶炼和压延加工业同比分别上涨36.5%和24.0%，显示AI算力建设对价格形成支撑；
  • 电气化进程：电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业分别上涨4.5%和2.1%，反映设备更新需求持续。

关键信息

弱势环节

• 食品价格：同比下降1.7%，仍是CPI的重要拖累项，但环比降幅收窄至-0.4%；
• 居住价格：同比下降0.2%，租赁房房租同比下降0.6%，反映房地产市场调整对居住相关价格的压制；
• 服务价格：同比上涨0.8%，环比下降0.1%，边际降温，主要受出行相关价格回落影响。

通胀驱动因素

• 输入性通胀：国际油价回落使能源化工链价格涨幅收窄，但中东局势仍存不确定性，可能维持高位波动；
• 产业景气：AI算力需求、电气化投资及设备更新需求支撑有色金属、电气机械和电子设备等行业价格；
• 内需修复：终端需求修复仍需验证，食品、居住和服务价格整体偏弱，价格由生产端向消费端传导不畅。

后续展望

• CPI：大概率保持温和增长，价格修复能否向消费端扩散，需观察后续内需修复的持续性；
• PPI：短期或仍维持高位运行，走势更多取决于地缘局势与产业景气变化。

风险提示

• 内需修复不及预期；
• 油价波动超预期；
• 价格传导不畅；
• 地缘局势变动超预期。

图表要点

• 图1：5月CPI环比表现略强于季节性，显示部分价格修复；
• 图2：CPI同比涨幅小幅回升，新涨价因素贡献显著；
• 图3：PPI同比涨幅继续扩大，生产资料带动明显；
• 图4：新涨价因素仍是PPI主要贡献，显示价格修复仍以新涨价为主。

报告来源

联储证券研究院，基于同花顺iFinD数据，分析日期为2026年6月。