20220511-山西证券-2022年4月通胀点评_通胀上行_但疫情下价格传导减速_6页_457kb

2022年4月通胀点评总结

核心内容

2022年4月，中国通胀数据呈现回升趋势，CPI同比上涨2.1%，PPI同比上涨8.0%，均高于市场预期。报告指出，4月CPI的上行主要由食品项的翘尾因素驱动，而扣除食品和能源的核心CPI则同比下降至0.9%。整体来看，通胀在短期内可控，但存在一定的不确定性，需关注货币政策的调整。

主要观点

1. 通胀回升，但核心CPI下行

• CPI同比上涨：4月CPI同比上涨2.1%，高于预期的2.0%。
• CPI环比上涨：4月CPI环比上涨0.4%，表明价格压力有所增强。
• 核心CPI下降：扣除食品和能源的核心CPI同比下降至0.9%，较前值1.1%有所回落，显示通胀压力主要来自非核心领域。

2. 价格传导机制的变化

• 中游向下游传导继续：原材料购进价格指数中，多个行业剪刀差持续下行，表明中游价格向下游传导仍在进行。
• 上游向中游传导受阻：受疫情影响，上游价格向中游传导出现阻滞，采掘业和原材料剪刀差维持高位，原材料购进价格与中游行业价格差距扩大。
• 传导趋势可能恢复：若疫情好转及稳增长政策见效，价格传导趋势有望重新确立。

3. 能源与粮食价格上涨

• 能源价格持续上涨：PPIRM燃料分项环比上涨3.5%，连续3个月上涨，汽油和柴油价格分别上涨2.8%和3.0%。
• 粮食价格边际上涨：粮食环比上涨0.7%，食用油环比上涨0.5%，显示食品价格存在上行压力。
• 猪肉价格波动：猪肉价格由上月下降9.3%转为上涨1.5%，表明生猪产能逐步调整，中央冻猪肉储备收储工作取得成效。

4. 货币政策与通胀风险

• 通胀短期可控：整体通胀在年内预计保持可控，但存在不确定性。
• 货币政策需警惕：央行多次强调关注通胀，稳增长政策需继续发力，同时货币政策需保持资金面的平稳。
• 债市风险加大：疫情缓解的不确定性及稳增长政策效果滞后，导致债市交易风险上升。

关键信息

• CPI与PPI数据：4月CPI同比上涨2.1%，PPI同比上涨8.0%，均高于市场预期。
• 价格传导：PPI-CPI差值收窄至5.9%，生产资料-生活资料差值收窄至9.3%，但上游向中游传导受阻。
• 细分领域表现：
  • 食品项：翘尾因素显著，猪肉价格由降转升。
  • 能源项：燃料价格持续上涨，带动汽油和柴油价格上升。
  • 粮食与食用油：价格边际上涨明显。
• 政策导向：稳物价是稳增长的前提，货币政策需保持稳健，关注通胀风险。
• 风险提示：疫情再度恶化、能源资源价格进一步上涨、企业和居民预期恶化、宽信用阻力大。

图表目录

• 图1：CPI环比涨幅（%）
• 图2：CPI及其分阶段影响占比（%）
• 图3：PPI-CPI（%）
• 图4：PPI：生产资料-生活资料（%）
• 图5：PPIRM分项剪刀差（%）
• 图6：农业部猪肉价格走势（元/公斤）

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业评级：领先大市、同步大市、落后大市。
• 风险评级：A（波动率≤基准指数）、B（波动率>基准指数）。

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