20250430-开源证券-兼评4月PMI数据_关税扰动的2个阶段_9页_992kb

总结

主要内容：

本报告分析了2025年4月中国制造业与非制造业经济数据，重点关注了制造业PMI数据全面收缩至49.0%，非制造业PMI为50.4%的情况，并深入探讨了背后的原因及未来趋势。

1. 制造业PMI全面收缩

• 分项全面走弱：受关税扰动初现及前期高基数影响，制造业PMI各分项指标普遍下滑。特别是生产指数首次跌入荣枯线（49.2%），新出口订单指数降幅最大（44.7%）。
• 内外需求分化：外需下滑幅度超过内需，显示外部环境正在施压制造业。分行业看，纺织、金属制品等受影响明显，而食饮、医药等行业相对稳健。
• 原材料价格持续下跌：4月PMI原材料购进价格和出厂价格均大幅下降，预估PPI同比降幅扩大至25%左右，进一步抑制制造业活力。
• 企业景气度普遍下行：大中小型制造企业PMI同步下滑。大型企业因高基数和“开门红”预期影响，下降幅度反而最大；中小企业通过“抢出口”略有对冲。

2. 非制造业：基建维稳，服务业平稳承压

• 建筑业承压与基建动能维持：4月建筑业PMI下降15个百分点至51.9%，但专项债发行进度（27.1%）优于去年同期，预示第二季度基础设施投资或有支撑。
• 服务业PMI略降但分化：服务业整体运行平稳（PMI 50.1%），航空、电信、互联网等行业表现较强，但受益修复的服务业如资本市场服务则明显趋弱。

3. 关税扰动下的出口表现与未来担忧

• 4月出口同比企稳至9%（高频数据拟合），与关税加征后的剧烈波动后修复相关，但仍面临5-6月潜在压力。
• 若关税形势无改善，出口下行拖累产业链传递至就业等民生领域的可能性将增大，企业可采取减产、裁员等方式应对。

4. 风险提示

• 政策变化超预期
• 美联储超预期降息或美国经济衰退
• 关税持续恶化

结论与展望：制造业面临内外部压力骤增，结构分化突出；非制造业贡献了相对稳定增长动力；关税问题仍为核心变量，政策转向灵活性成为关键预期。