固收12月流动性前瞻：资金利率小幅高于前月，但预计跨年无需担忧-20191212-东北证券-40页_1mb

东北固收12月流动性前瞻总结

核心内容

本报告主要分析2019年12月中国金融市场流动性情况，重点考察财政存款、缴税、准备金率、M0及外汇占款等因素对流动性的影响。同时，结合央行公开市场操作、监管政策和经济数据，对12月流动性趋势做出展望。

主要观点

1. 流动性影响因素

   • 财政存款：预计12月财政存款将投放流动性约10000亿元，对流动性影响为正面。
   • 缴税：12月缴税影响约6000亿元，税期集中在15号，对流动性影响为负面。
   • 准备金率：预计12月缴准环比增加约900亿元，对流动性影响为负面。
   • M0：预计12月M0环比增加2700亿元，对流动性影响为负面。
   • 商业银行库存现金：预计增加150亿元，对流动性影响为负面。
   • 外汇占款：预计12月外汇占款环比小幅减少，影响不超过100亿元，对流动性影响为中性。

2. 央行操作与态度

   • 11月MLF操作体现央行宽松态度，超额续作并调降利率。
   • 12月MLF操作可能继续维持宽松，预计不会调整MLF利率。
   • 央行对跨年资金面没有收紧意图，流动性预期较为宽松。

3. 债券供给

   • 国债预计发行2600亿元，净融资额约2095.80亿元。
   • 地方债发行规模下行至350亿元，净融资约10亿元。
   • 保证金债预计发行约2200亿元，净融资额1466亿元。
   • 同业存单发行规模小幅下降，净融资转正，约838亿元。
   • 整体来看，债券供给对流动性影响偏负面，但作用一般。

4. 流动性展望

   • 12月资金面整体偏宽松，预计资金利率上行10bp上下。
   • 12月流动性节奏为“先松后紧”，月末为月内最高值。
   • 从历史经验看，12月资金面通常比11月更紧，但今年税期冲击较小，财政支出对流动性支持增强。

关键信息

• 财政存款与减税：2019年10月财政存款环比增加5130.93亿元，与减税政策相关。预计12月财政存款将净减少，释放流动性。
• 缴税与缴准：12月缴税压力较11月有所缓解，但缴准上调，导致流动性回笼。
• M0与库存现金：12月M0环比增加2700亿元，库存现金增加150亿元，对流动性产生负面影响。
• 外汇占款与汇率：预计12月外汇占款小幅减少，但不会超过100亿元。人民币汇率在12月继续升值，但受中美贸易谈判影响，短期贬值风险较低。
• 公开市场操作：央行12月可能维持宽松，MLF操作将继续，但利率可能不变。
• 监管与政策：11月重要政策包括国务院金融委会议、央行票据互换操作、证监会改革、经济形势座谈会等，对市场信心和流动性有一定支撑作用。

结构概览

总结

2019年12月流动性整体偏正面，主要得益于财政存款的净投放和减税政策的持续影响。虽然缴税、缴准和M0等对流动性有一定压力，但整体影响较小。央行在MLF操作上保持宽松，对市场信心和资金面有积极影响。此外，人民币汇率维持稳定，外汇占款减少幅度有限。12月流动性预计逐步上升，但年末通胀压力可能使资金利率小幅上行，跨年无需过度担忧。