20230324-东吴证券-天山股份-000877.SZ-2022年年报点评_盈利显著承压_经营效率逆势优化_8页_520kb
报告摘要
天山股份（000877）2022年年报点评总结
核心内容概述
天山股份在2022年面临较大的盈利压力，但通过优化经营效率和加快骨料业务扩张，公司展现出一定的韧性。尽管水泥及商混业务量价齐跌，但骨料业务保持快速增长，成为公司新的增长点。随着2023年基建需求的回暖和房地产市场逐步企稳，公司盈利有望逐步改善，未来发展前景被看好。
主要观点
- 盈利显著承压：2022年公司实现营业总收入1325.8亿元，同比下降22.0%；归母净利润45.4亿元，同比下降63.7%。Q4单季度收入和净利润同比分别下降34.1%和81.5%，反映出行业整体低迷。
- 经营效率逆势优化：尽管收入下滑，但公司期间费用率控制良好，同比下降1.1个百分点，净利率同比下滑5个百分点，但实际费用控制成效显著。
- 骨料业务快速扩张：公司骨料业务全年营收55.04亿元，同比增长31.4%；销量11507万吨，同比增长34.3%。产能快速扩张推动了销量增长，成为公司未来增长的重要支撑。
- 行业景气度有望回升：2023年1-2月水泥产量同比降幅收窄，全国水泥出货率回升至65.3%，库容比下降，显示行业供需逐步平衡，景气度有望底部回升。
- 盈利预测与投资建议：公司预计2023-2025年归母净利润分别为55.5/78.5/82.8亿元，对应市盈率14.6/10.3/9.8倍，维持“增持”评级。
关键信息
营业收入与利润
| 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比变化 | 归母净利润（百万元） | 同比变化 |
|---|---|---|---|---|
| 2022A | 132,581 | -22.03% | 4,542 | -63.80% |
| 2023E | 140,180 | +5.73% | 5,552 | +22.24% |
| 2024E | 148,594 | +6.00% | 7,847 | +41.33% |
| 2025E | 151,743 | +2.12% | 8,279 | +5.50% |
毛利率与净利率
| 年份 | 毛利率（%） | 净利率（%） |
|---|---|---|
| 2022A | 16.06 | 3.43 |
| 2023E | 17.40 | 3.96 |
| 2024E | 18.80 | 5.28 |
| 2025E | 18.80 | 5.46 |
财务指标
| 指标 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|
| 每股净资产（元） | 9.44 | 9.85 | 10.47 | 11.01 |
| ROIC（%） | 4.12 | 4.74 | 5.89 | 5.95 |
| ROE-摊薄（%） | 5.55 | 6.50 | 8.65 | 8.68 |
| 资产负债率（%） | 66.31 | 64.99 | 63.42 | 61.87 |
| P/E（现价 & 摊薄） | 17.80 | 14.56 | 10.30 | 9.76 |
| P/B（现价） | 0.99 | 0.95 | 0.89 | 0.85 |
股票表现
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 9.31 |
| 一年最低/最高价 | 7.54/14.58 |
| 市净率（倍） | 0.99 |
| 流通A股市值（百万元） | 15,394.26 |
| 总市值（百万元） | 80,656.47 |
风险提示
- 水泥需求恢复不及预期；
- 骨料业务扩张不及预期；
- 房地产信用风险失控；
- 市场竞争加剧。
未来展望
公司正通过精益生产、提效技改等手段提升可持续竞争力，并计划通过发行可转债进一步扩大骨料产能，预计未来骨料业务将继续保持高速增长。随着基建需求的释放和房地产市场的企稳，公司盈利有望逐步改善，行业景气度亦有望底部回升。
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