20220426-国信证券-天山股份-000877.SZ-Q1盈利小幅承压_协同效应有望显现_6页_460kb

天山股份 (000877. SZ) 总结

核心内容

天山股份（000877. SZ）作为全国规模最大的水泥企业之一，近年来持续优化经营管理模式，推进重大资产重组，整合资源，提升市场竞争力。2022年第一季度，公司营业收入为282.57亿元，归母净利润为10.23亿元，但追溯调整口径后同比分别下降1.77%和23.39%。业绩下滑主要受到煤炭等原燃材料成本上涨和疫情对下游项目建设进度的影响，导致水泥和商混需求低迷。

主要观点

• 盈利水平承压：尽管收入规模保持平稳，但毛利率同比下降4.2个百分点至18.8%，净利率也下降1.5个百分点至4.1%。
• 费用管控优化：期间费用率同比下降1.8个百分点至12.40%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别调整为1.5%、6.5%、3.8%和0.6%。
• 现金流表现一般：经营活动现金流净额为-16.39亿元，同比下降140.66%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金减少。
• 资债结构优化：一季度末资产负债率下降至67.46%，环比下降0.5个百分点，显示公司债务结构有所改善。

关键信息

业务发展

• 产业布局：公司目前拥有熟料产能3.3亿吨、商混产能4亿立方米、骨料产能1.5亿吨。
• 战略方向：未来公司将聚焦水泥、商混和骨料产业链，巩固水泥业务，优化商混板块，进一步做大骨料产业。
• 协同效应：通过内部管理优化和资产重组，公司有望在区域运营和产业链协同方面实现显著提升。

重组进展

• 收购宁夏建材水泥资产：公司已公告拟注册成立华东材料有限公司，负责华东区域骨料、商混等业务发展。
• 解决同业竞争：通过收购宁夏建材所持水泥等相关业务子公司控股权等资产，公司进一步整合资源，改善市场秩序。

财务预测

• EPS预测：预计2022-2024年每股收益分别为1.64元、1.76元、1.84元/股。
• PE预测：对应PE分别为7.2x、6.7x、6.4x。
• 估值指标：2022年EV/EBITDA为7.6x，P/B为1.25，显示公司估值处于相对低位。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司协同效应有望显现，未来经营质量持续改善，EPS稳步增长，PE逐步下降，显示公司具备较强的盈利能力和增长潜力。

风险提示

• 成本上涨超预期：煤炭等原燃材料成本可能继续上升，影响盈利水平。
• 项目落地不及预期：下游项目建设进度可能受疫情影响，影响市场需求。
• 疫情反复：疫情反复可能进一步抑制水泥和商混需求，影响公司业绩。

盈利预测与财务指标

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

投资评级

分析师信息

• 黄道立：0755-82130685，huangdl@guosen.com.cn，S0980511070003
• 冯梦琪：0755-81982950，fengmq@guosen.com.cn，S0980521040002
• 陈颖：0755-81981825，chenying4@guosen.com.cn，S0980518090002

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