核心内容
中材科技于2020年发布三季报，整体业绩表现良好，符合市场预期。公司2020年前三季度实现收入129.20亿元，同比增长35%，归母净利润15.48亿元，同比增长52%。其中，2020年第三季度收入53.32亿元，同比增长54%，环比增长13%；归母净利润6.25亿元，同比增长72%，环比下降8%。
主要观点
风电叶片业务
- Q3出货量高位：公司叶片出货量维持高位，抢装效应显著。
- Q4景气持续：预计Q4为风电装机旺季，叶片销售将保持紧俏。
- 毛利率略有下降：由于原材料玻纤价格上涨，Q3叶片毛利率环比略有下滑，但整体仍保持增长趋势。
玻纤业务
- 出货量稳定增长：Q3玻纤出货量环比提升，受益于国内需求提振和海外订单边际改善。
- 价格上调：8月底玻纤价格触底反弹，公司上调产品价格，预计Q4销量和价格将同步改善。
锂电隔膜业务
- 销量快速增长：受益于新能源车销量增长，Q3锂电隔膜销量环比大幅增长。
- 盈利能力提升：产能利用率提高带动隔膜业务盈利能力改善。
- 海外销售稳健：海外出货保持稳定增长，为公司带来持续收入来源。
关键信息
财务预测
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
11,447 |
13,590 |
17,373 |
18,024 |
19,348 |
| 归母净利润 |
934 |
1,380 |
2,082 |
2,231 |
2,480 |
| EPS（元） |
0.56 |
0.82 |
1.24 |
1.33 |
1.48 |
| 市盈率（P/E） |
38.7 |
26.2 |
17.4 |
16.2 |
14.6 |
| 市净率（P/B） |
2.6 |
3.1 |
2.7 |
2.4 |
2.1 |
盈利能力指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| ROE |
9.6% |
12.3% |
16.6% |
15.7% |
15.3% |
| 毛利率 |
26.9% |
26.9% |
30.1% |
30.9% |
31.2% |
| 营业利润率 |
11.3% |
11.5% |
15.1% |
15.4% |
15.6% |
| 销售净利率 |
8.7% |
10.5% |
12.6% |
13.0% |
13.4% |
成长能力指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入增长率 |
11.5% |
18.7% |
27.8% |
3.7% |
7.3% |
| 营业利润增长率 |
26.7% |
20.8% |
67.8% |
5.9% |
9.2% |
| 归母净利润增长率 |
21.7% |
47.7% |
50.9% |
7.2% |
11.2% |
偿债能力指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 资产负债率 |
54.2% |
56.4% |
54.7% |
52.5% |
51.2% |
| 流动比率 |
1.04 |
1.06 |
1.06 |
1.17 |
1.27 |
| 速动比率 |
0.85 |
0.73 |
0.84 |
0.95 |
1.05 |
投资建议
- 盈利预测调整：由于玻纤价格上涨，公司盈利预测上调，预计2020-2022年归母净利润分别为20.82亿元、22.31亿元、24.80亿元。
- EPS预测：对应EPS分别为1.24元、1.33元、1.48元。
- 评级：维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数。
风险提示
- 海外疫情风险：可能影响海外业务的正常开展。
- 原材料价格上涨风险：玻纤等原材料价格波动可能对毛利率产生压力。
- 风电政策变动风险：政策变化可能影响风电行业的装机节奏和市场需求。
联系信息
- 分析师：杨敬梅（S0800518020002）
- 联系方式：021-38584220
- 邮箱：yangjingmei@research.xbmail.com.cn
- 公司评级：买入
- 股票代码：002080
- 当前价格：21.57元
其他信息
- 相关研究：包括2020年半年报点评、2020年Q3业绩预告点评等。
- 免责声明：本报告由西部证券股份有限公司制作，仅供机构客户使用，不构成投资建议，不承担相关法律责任。
