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中材科技（002080.SZ） 玻纤景气度向上，隔膜加速增长

核心内容总结

中材科技（002080.SZ）在2020年和2021年一季报中展现出强劲的业绩增长，尽管2020年归母净利润同比增长48.7%，略低于预期，主要由于隔膜业务计提了2.25亿元的资产减值损失。2021年一季度归母净利润预计同比增长100%-150%，显示出公司对未来的积极预期。分析师维持“买入”投资评级，并更新了2021-2023年的盈利预测，预计归母净利润分别为25.14亿元、27.40亿元和29.13亿元，对应的EPS分别为1.50元、1.63元和1.74元，当前股价对应的P/E分别为17.2倍、15.8倍和14.8倍。

主要观点

玻纤业务

• 增长表现：2020年玻纤及制品销量达106万吨，同比增长15.1%；销售收入69.4亿元，同比增长16.9%；净利润11.48亿元，同比增长37.5%。
• 产品结构优化：公司通过泰山玻纤推动产品高端化，向下游制品领域延伸以提升附加值。
• 行业趋势：自2020年H1起，玻纤价格持续上涨，预计随着海外需求回暖，价格仍将在上行通道。

风电叶片业务

• 销量增长：2020年风电叶片销量12.3GW，同比增长55.4%；销售收入90.16亿元，同比增长74.4%。
• 盈利能力提升：毛利率23.9%，同比增长5.4个百分点；单价73.1万元/MW，同比增长12.2%。
• 行业背景：受益于风电抢装潮及主力叶型产能释放，公司风电叶片业务持续向好。

隔膜业务

• 出货拐点：2020年隔膜销量4.2亿平米，同比增长131.4%；实现营收6.1亿元，同比增长42.8%。
• 产品升级：7μm产品实现批量供应，海外客户收入占比超过15%。
• 未来预期：2021年行业供需偏紧，国内价格有望企稳，叠加产品结构优化，预计量利齐升。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2020年同比增长37.7%，预计2021-2023年分别为21,129亿元、23,015亿元和26,221亿元。
• 归母净利润：2020年同比增长48.7%，预计2021-2023年分别为25.14亿元、27.40亿元和29.13亿元。
• 毛利率：2020年为27.1%，预计2021-2023年分别为27.5%、27.3%和26.7%。
• 净利率：2020年为11.0%，预计2021-2023年分别为11.9%、11.9%和11.1%。
• ROE：2020年为14.0%，预计2021-2023年分别为16.2%、15.3%和14.3%。
• P/E：当前股价对应P/E为17.2倍，预计2021-2023年分别为17.2倍、15.8倍和14.8倍。
• P/B：当前P/B为3.1倍，预计2021-2023年分别为3.1倍、2.7倍和2.3倍。

风险提示

• 价格波动：叶片原材料价格上涨、玻纤价格持续走低、隔膜价格下降可能对公司业绩产生影响。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

附注

• 风险提示：叶片原材料价格上涨、玻纤价格持续走低、隔膜价格下降可能对公司业绩产生不利影响。
• 投资评级说明：报告中的投资评级为相对评级，表示投资的相对比重建议，不构成投资决策的唯一依据。
• 法律声明：本报告仅供开源证券客户参考，未经授权不得使用或分发。