20171024-广发证券-中材科技-002080.SZ-内生增长动力强劲_39页_3mb

中材科技 (002080.SZ) 详细总结

核心内容概览

中材科技（002080.SZ）是一家技术研发型公司，以南京玻纤院、北京玻钢院、苏州非矿院为基础改制设立，具备强大的技术实力。公司业务涵盖玻璃纤维及制品、风电叶片、锂电池隔膜等多个领域，2017年前三季度实现营业收入72.31亿元，同比增长16%，归属净利润6.00亿元，同比增长77%。公司预计2017年归属净利润为7.23-8.83亿元，同比增长80%-120%。

公司业务增长主要依赖于内生动力，包括玻纤产线升级、风电叶片市场占有率提升、锂电池隔膜产能扩张等。此外，公司还受益于“两材合并”带来的资源整合与协同效应，有望进一步提升市场地位。

主要观点

• 内生增长强劲：公司营收与净利润持续增长，2006年-2016年营收增长13.8倍，CAGR为30%；归属净利润增长7.04倍，CAGR为22%。
• 玻纤产能升级：泰山玻纤通过产线置换和窑炉升级，显著提升产能与降低成本，2016年净利润同比增长15831.12%。
• 风电叶片业务增长：中材叶片市场占有率连续9年增长，2016年市占率23%，与金风科技等龙头合作，受益于风电行业回暖。
• 锂电池隔膜前景广阔：公司已建成2.4亿平米隔膜生产线，未来产能规划达10亿平米，助力公司进入行业第一梯队。
• 行业景气稳中有升：玻纤行业需求端支撑明显，中国玻纤产量占全球接近60%；风电行业因弃风限电改善、电价下调预期及海上风电发展，有望迎来景气回升。

关键信息

财务数据

业务发展

玻纤业务

• 泰山玻纤是世界前五大、国内三大玻纤厂商之一，2016年产能达63万吨/年，2017年增长至76.88万吨。
• 2017年前三季度销售玻纤53.6万吨，同比增长29.78%。
• 公司计划2018-2019年在印度投资年产8万吨玻纤生产线，目标实现100万吨产能。
• 2017年3月，国内2×10万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线项目投产，未来产能有望提前实现。

风电叶片业务

• 中材叶片是国内风电叶片龙头，2016年市占率23%，累计市占率16.5%。
• 公司与金风科技等大客户合作，金风科技2016年新增装机市占率27.1%，预计2017年将超过30%。
• 在手订单15.06GW，预计带动叶片业务增长。
• 公司开发了适用于低风速及海上风电的叶片产品，叶轮直径从121米提升至131-165米。

锂电池隔膜业务

• 2011年进入锂电隔膜行业，2016年锂电隔膜业务营收2921万元，同比增长194.2%。
• 2017年首条生产线试生产，预计2017年底投产第二条，项目达产后年平均利润总额2.16亿元。
• 公司计划2019年底具备12条线、10亿平米产能，未来目标20亿平米。

气瓶业务

• 公司积极整合气瓶业务资产，向成都等低成本地区转移，降低运营成本。
• 2017年上半年销售76283只CNG气瓶，占2016年全年57%。
• 随着国际油价攀升，天然气瓶的经济性凸显，公司气瓶业务有望大幅减亏。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为1.06、1.63、2.01元/股，对应PE分别为26倍、17倍、14倍。
• 业务趋势：玻纤产业趋稳，叶片业务有望改善，锂电池隔膜业务增长空间大，未来业绩值得期待。
• 资源整合：受“两材合并”影响，公司有望与中国建材旗下资产整合，提升行业地位。

风险提示

• 玻纤价格大幅下跌
• 风电装机不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 叶片成本下降不及预期

行业前景

• 玻纤行业：需求端支撑明显，中国玻纤产量占全球近60%，未来有望加速在新兴领域的渗透。
• 风电行业：因弃风限电改善、电价下调预期和海上风电发展，行业景气有望回升，2018年新增装机预计增长15%。
• 新能源乘用车：加快湿法涂覆工艺替代，锂电池隔膜需求增长迅速，公司有望抓住风口，提升市场份额。

总结

中材科技凭借强大的技术研发能力与产业链整合优势，在多个业务板块实现快速增长。公司通过玻纤产线升级、风电叶片市场拓展及锂电池隔膜产能扩张，持续增强盈利能力与市场竞争力。随着行业景气度回升及公司资源整合，未来增长潜力巨大，值得投资者关注。