20220604-安信证券-业绩超预期_探索农业及品牌化强化用户心智_7页_419kb

拼多多2022年Q1业绩及战略分析总结

核心内容

拼多多在2022年第一季度（1Q22）公布了其财务表现和战略动向，显示出公司在业绩和业务模式上的显著进展。

业绩表现

• 总收入：达到238亿元，同比增长7.3%，超出市场预期15%。
• 调整后净利润：42亿元，净利率为17.7%，远高于市场预期。
• 销售费用占比：降至47.2%，较去年同期的76.3%大幅下降，反映了公司在营销成本控制上的成效。
• 平台服务收入：剔除1P业务后，平台服务收入同比增长39.4%，其中在线营销服务收入增长28.7%至182亿元，交易服务收入增长90.7%至56亿元。

用户增长

• 年化活跃买家数：同比增长7.1%至8.82亿，季度净增1,320万。
• 平均月活跃用户（MAU）：增长3.7%至7.51亿，季度增加1,790万。
• MAU占活跃买家比例：降至85.2%，环比下降0.8个百分点。

战略动向

• 多多买菜：已成行业头部玩家之一，区域优势进一步巩固，竞对退出西北及北京地区，市场逐步出清。
• 农业投入：通过持续投入农业板块，强化供应链，提升用户体验，同时探索品牌合作，如“品牌专场”。
• 品牌化建设：首批报名的官方旗舰店超过500家，涵盖多个国内外品牌，旨在强化用户心智。
• 研发与创新：研发费用同比增长20.3%至27亿元，占收比提升至11.1%，公司重视长期研发投入。

疫情应对

• 保供复产：疫情期间在上海上线48小时保供套餐，通过快团团为社区居民提供跟团下单服务。
• 优惠活动：为上海用户派发超过30亿元的618消费优惠券，助力复工复产。

主要观点

• 拼多多在1Q22实现了业绩超预期，主要得益于平台服务收入的强劲增长和销售费用的优化。
• 用户增长保持稳定，但增速放缓，公司正通过农业和品牌化战略来增强用户粘性和复购率。
• 多多买菜作为长期发展战略，需持续投入物流履约和仓配基础设施，以提升用户体验。
• 研发投入增加，表明公司重视技术创新，以支持业务增长和用户体验提升。
• 疫情期间，拼多多积极应对，通过保供和优惠活动支持疫区经济复苏。

关键信息

• 投资建议：维持买入-B评级，目标价为66美元，基于1xPEG及2022E-25E主站调整后净利CAGR~21%。
• 未来收入预期：预计2022/23年的收入增速分别为15%/18%。
• 风险提示：
  • 用户增长放缓
  • 营销及研发费用拖累利润率
  • 供应链优化不及预期
  • 中概股退市风险
  • 品牌化进展不及预期

财务数据概览

资产负债表概览

现金流量表概览

交易数据

• 总市值：64,357百万美元
• 流通市值：64,357百万美元
• 总股本：1,264百万股
• 流通股本：1,264百万股
• 12个月价格区间：23.21-136.74美元
• 股价（2022-06-03）：50.90美元

投资评级

• 买入-B：未来6-12个月投资收益率领先S&P500指数15%以上。