银行业2021年下半年投资策略：景气度继续上行，优选出清和成长-20210707-长城证券-21页_1mb

银行业2021年下半年投资策略总结

核心观点

• 经营环境偏暖，景气依旧向上：宏观环境保持复苏态势，监管环境优化有助于业务和客户回流，银行业绩持续向好，盈利继续向上修复。
• 净息差企稳回升：资产端新发放贷款利率上升，负债端存款成本保持稳定，净息差有望回升。
• 资产质量改善：存量风险逐步出清，增量风险显著回落，银行不良生成率处于历史低位。
• 估值分化加大，优选出清和成长：部分银行已实现风险出清，估值修复至1xPB以上，业绩增长和ROE回升将决定估值溢价。

主要观点与关键信息

1. 经营环境偏暖，景气依旧向上

• 宏观环境：下半年经济增长动能放缓，但整体保持复苏，GDP两年平均增速稳定在5.8%左右。PMI连续16个月处于扩张区间，显示经济景气度较高。
• 监管环境：互联网金融监管全面升级，有助于客户回流银行，提升头部银行市场份额。
• 银行业绩：2021年净利润增速预计继续提高至9%，营收增速逐季提升，信用成本下行推动利润增长。

2. 净息差确定性企稳回升

• 资产端：存量贷款重定价结束，新发放贷款利率高于去年，生息资产收益率上行。
• 负债端：存款利率监管优化，存款成本保持稳定，负债端成本下降趋势明显。

3. 资产质量维持向好趋势

• 存量风险出清：不良率、关注率、逾期率处于历史最低水平，资产负债表干净。
• 增量风险回落：疫情后居民就业和收入恢复，信用卡不良生成率显著回落；制造业景气度回升，工业企业偿债能力增强，对公贷款不良生成率下降。

4. 估值分化加大，优选出清和成长

• 估值修复：部分银行估值已修复至1xPB以上，如招行、宁波、常熟、平安、杭州、成都等。
• 估值溢价：估值提升取决于业绩增长和ROE回升的持续性，优质银行估值有望进一步提升。

投资建议

• 推荐银行：平安、宁波、招行等银行，预计未来几年可保持15%-20%的盈利增长，ROE和估值有望进一步提升。
• 风险出清银行：邮储银行，风险已彻底出清，未来估值有望修复至1xPB以上。

风险提示

• 海外疫情超预期
• 经济复苏不及预期
• 资产质量恶化
• 息差继续收窄

图表概览

• 图1：下半年经济增长动能放缓，但仍保持复苏态势
• 图2：PMI连续16个月处于扩张区间
• 图3：1-5月工业增加值两年平均增速达7.0%
• 图4：1-5月工业企业利润两年平均增速达21.7%
• 图5：2020年三季度后上市银行净利润增速持续向上
• 图6：净息差与新发放贷款利率同向变动但存在滞后
• 图7：LPR利率连续14个月维持不变
• 图8：贷款供需缺口持续扩大
• 图9：1Q21新发放贷款利率全面企稳回升
• 图10：新发放一般贷款LPR减点占比环比下降
• 图11：全国首套、二套房贷平均利率走势
• 图12：新增贷款中零售贷款占比仍在恢复中
• 图13：零售贷款收益率较对公贷款高出1个百分点
• 图14：4月份普惠小微贷款利率企稳
• 图15：企业中长期贷款连续15个月同比多增
• 图16：新增企业中长期贷款占比接近2017年
• 图17：2021年1-5月新增一般存款显著低于去年
• 图18：各期限定期存款利率连续上浮6个月
• 图19：结构性存款规模持续下降
• 图20：结构性存款到期收益率下降超50bp
• 图21：存款利率上限调整后变化
• 图22：存款利率上限调整对存款成本影响测算
• 图23：关注率、逾期率持续下降
• 图24：不良认定标准为历史最严水平
• 图25：上一轮不良暴露周期集中在对公贷款的制造业、批发零售业、采矿业
• 图26：2017-2020年银行业不良处置8.8万亿
• 图27：核销转出率保持在60%左右
• 图28：居民失业率逐步恢复至疫情前水平
• 图29：招行信用卡不良生成率低于1Q20
• 图30：招行信用卡分期ABS逾期率改善
• 图31：招行信用卡ABS新进入逾期率、不良生成率改善
• 图32：不良生成率与工业企业利息保障倍数负相关
• 图33：规模以上工业企业亏损比例回落
• 图34：部分银行估值修复至1xPB以上
• 图35：2015年之前估值与ROE分化不明显
• 图36：2015年后估值与ROE分化加大
• 图37：招行PB始终在1xPB以上
• 图38：宁波银行PB始终在1xPB以上
• 图39：常熟银行PB基本未跌破1xPB
• 图40：平安银行PB突破至1.5xPB
• 图41：杭州银行估值快速突破1xPB
• 图42：成都银行估值快速修复至1xPB
• 图43：部分银行风险率先实现出清，资产质量持续改善
• 图44：风险出清银行拨备覆盖率快速提升
• 图45：部分银行利润增速保持较高增长，ROE企稳回升

总结

2021年下半年，银行业景气度将继续回升，主要受息差企稳和资产质量改善驱动。投资建议聚焦于风险出清和成长性突出的银行，如平安、宁波、招行、邮储等。估值分化趋势明显，优质银行估值有望进一步提升。需关注海外疫情、经济复苏不及预期、资产质量恶化及息差收窄等风险。