20130809-农银国际证券-风险被过度放大_下半年银行营运将更稳定_39页_2mb

中国银行业分析总结

核心内容

本报告发布于2013年8月9日，由分析员欧宇恒撰写，对2013年上半年中国H股银行的业绩表现及未来走势进行了分析，并给出了投资建议。

主要观点

• 行业评级：整体为正面，认为H股银行股的估值处于历史低位，具备良好的投资价值。
• 2013年预测估值：
  • 市盈率：4.68倍
  • 市账率：0.86倍
  • 股息率：6.23%
• 股价表现：2013年1月至6月的股价表现较差，但市场对行业的风险过度放大，估值偏低，下行风险有限。
• 2季度业绩：预计2季度净利润将比1季度下跌4%-17%，但整体资产质量保持健康，净息差趋势稳定，且贷款重新定价在2季度大部分完成。
• 利率自由化：虽然利率自由化加速，但存款利率市场化进展缓慢，贷款需求强劲将部分抵消利率上升对净息差的负面影响。
• 资产质量：不良贷款率温和上升，但银行提高了拨备率，拨备覆盖率超过291.3%，表明资产质量保持健康。
• 影子银行系统：影子银行规模虽小，但增长迅速，可能对银行流动性带来影响，监管措施将逐步出台，可能对中型银行产生较大影响。
• 投资建议：工商银行（1398HK）、建设银行（939HK）及农业银行（1288HK）为首选股，中国银行（3988HK）、交通银行（3328HK）和招商银行（3968HK）的评级上调至“买入”。

关键信息

上半年业绩预览

• 2012年两次降息对贷款重新定价的影响将在2季度体现。
• H股银行2季度盈利约占全年利润的24%-27%，上半年利润占全年盈利的51%-55%。
• 预计2季度净利润同比下跌-14%至-10%，但2季度盈利增长趋势较1季度有所改善。
• 由于经济增长放缓，资产增长假设下调，目标价下降4%-35%。

2季度业绩焦点 - 净息差和资产质量

• 净息差趋势稳定：预计2季度净息差相比1季度轻微收窄，幅度在3-7个基点。
• 贷款重新定价完成：90%的H股银行贷款重新定价将在2季度完成，其余将在3季度底前完成。
• 利率自由化影响有限：尽管利率自由化加速，但存款利率市场化进展缓慢，贷款需求强劲可部分弥补净息差缩小。
• 资产质量健康：不良贷款率维持在1%以下，拨备率上升至2.5%-4.5%，拨备覆盖率超过200%。

不确定因素可能导致短期波动

• 影子银行系统：2010-12年复合增长率达38.9%，2012年规模达33.75万亿，占GDP的65%。
• 监管措施：监管层对影子银行风险高度警觉，已出台多项措施进行规范，如限制非标准债务融资工具占比、禁止收益混合等。
• 流动性担忧：银行间同业业务违约风险低，流动性短缺对净息差影响有限。

估值分析

• 估值处于谷底：H股银行股的市账率接近2008年金融危机时期的水平。
• 股息收益率：目前H股银行股的股息收益率在4%-7%之间。
• 投资主题：基于强劲的基本面和较低的估值，推荐买入H股银行股。

行业主要公司估值

未来展望

• 净息差：预计2013年净息差上调4-22个基点，2014年上调4-21个基点。
• 资产质量：不良贷款率预计在2013年维持在1%以下，拨备率和拨备覆盖率稳步提升。
• 监管影响：影子银行系统的快速增长和监管措施的出台可能对银行的短期股价造成波动，但长期看有助于提升行业稳定性。
• 投资建议：推荐买入H股银行股，特别是具有稳健存款基础和防守性业务组合的大型银行，如工商银行、建设银行和农业银行。

风险因素

• 存款利率市场化
• 影子银行系统崩溃
• 非银行金融机构竞争加剧