A股下半年策略投资报告：固本培元，溯流而上-20210707-万联证券-26页_1mb

A股下半年策略投资报告总结

核心内容

2021年下半年，A股市场预计将呈现震荡向上的走势，主要受经济修复、盈利改善及流动性支撑等因素影响。市场逻辑由年初的经济复苏主导，逐步转向通胀上行主导。随着工业品价格持续上行，市场对政策边际收紧的预期增强，但通胀预期在二季度末有所回落，预计三季度工业品价格维持高位，四季度有望部分缓解。A股估值性价比有所提升，但行业分化依然显著。

主要观点

• 市场走势：A股在2021年上半年处于18年底以来的上行周期，主要指数如创业板指涨幅较大，但市场情绪受海外流动性收紧影响出现阶段性扰动。
• 估值水平：多数行业估值回落，部分如消费、科技、医药等主赛道行业估值明显上行，但整体估值性价比有所提高。
• 宏观环境：全球经济复苏持续，但中美经济修复节奏不同，美国经济进入后半程，欧洲经济预计仍保持高增长，全球流动性逐步收紧。
• 政策导向：国内货币政策回归常态化，紧信用逐步转向稳信用，流动性支撑仍较强，但需关注政策变化对市场的潜在影响。
• 增量资金：多种增量资金（如公募基金、北向资金）持续流入A股，但下半年可能边际放缓，同时需关注IPO扩容及解禁压力。
• 盈利修复：上市公司盈利持续修复，尤其上游周期行业表现突出，但中下游行业盈利修复存在分化。

关键信息

1. 市场回顾

• A股市场在2021年上半年整体表现较弱，主要受国内外经济复苏进程差异及海外流动性收紧影响。
• 创业板指涨幅最大，达11.56%，而上证指数和沪深300分别上涨4.10%和2.31%。
• 顺周期板块如钢铁、有色金属、化工等表现强势，而消费、科技、医药等板块估值水平明显上行。

2. 宏观综述

• 疫苗普及：全球疫苗接种量快速提升，但不同国家接种进度分化，多数发展中国家仍面临疫情压力。
• 经济修复：中国和美国经济修复明显，但美国进入后半程，欧洲预计保持高增长。
• 通胀与货币政策：美国通胀中枢上移，美联储预期下半年释放Taper信号，对市场情绪造成阶段性扰动；国内PPI上涨但未明显传导至CPI，货币政策收紧概率较小。

3. 下半年市场展望

• 基本面支撑：A股盈利修复仍在进行，企业经营预期稳定，基本面对市场有一定支撑。
• 流动性支撑：多种增量资金（如公募基金、北向资金）持续流入，但下半年可能边际放缓。
• 行业分化：盈利修复和景气周期上行趋势下，行业分化将延续，建议关注结构性机会。

4. 行业配置建议

• 高端制造：受益于海外经济修复和国内基建支撑，新能源车、风电、光伏等板块需求旺盛。
• 消费：随着居民收入和消费修复，可选消费如金银珠宝、旅游、家电等有机会，食品饮料抗跌性强。
• 科技：政策助力下，半导体、通信等行业有望受益于技术迭代和产业升级。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 疫情反复及病毒变异风险
• 流动性超预期收紧
• 美联储Taper不及预期

图表概览

• 图表1至图表7展示了A股主要指数和行业的涨跌幅及估值水平变化。
• 图表8至图表10反映了A股估值水平和行业市盈率分位数。
• 图表11至图表14分析了全球疫情发展和主要经济体制造业PMI及通胀情况。
• 图表15至图表17展示了大宗商品价格、出口及经济增速变化。
• 图表18至图表21呈现了美国国债收益率、CPI及美元指数走势。
• 图表22至图表26反映了A股流动性及资金流入情况。
• 图表27至图表37展示了A股各行业ROE、营收及归母净利润变化。

总结

2021年下半年，A股市场预计震荡向上，主要受益于经济修复和盈利改善。市场情绪受海外流动性收紧影响，但整体流动性支撑仍较强。行业配置上建议关注高端制造、消费和科技等结构性机会，同时需警惕宏观经济、疫情反复及政策变化带来的风险。