银行业2018年下半年投资策略：继往开来，聚焦银行高质量发展的新航标-20180621-申万宏源-41页-2mb

银行业2018年下半年投资策略总结

核心内容概述

本报告聚焦于银行业在2018年下半年的高质量发展路径，分析银行资产质量、负债成本、表内外业务调整及板块估值趋势。核心观点认为，银行正从“规模驱动”向“高质量发展”转型，信贷成本改善、资产质量稳定、负债端压力可控，为银行板块带来新的增长机会。

主要观点与关键信息

1. 银行资产质量稳定，信贷成本改善

• 信用违约影响有限：本轮信用债违约主要由“紧信用”引发，属于流动性风险的扰动，而非趋势性变化。与2015-2016年因企业盈利恶化导致的信用债违约相比，当前违约企业利息保障倍数显著改善，表明企业盈利状况良好。
• 资产质量向好：宏观经济企稳、企业盈利改善及银行主动管理不良贷款，共同推动银行资产质量向好，信贷成本持续下行。
• 监管影响：监管层将逾期90天以上的贷款计入不良贷款，有助于做实资产质量，缓解市场对不良真实性的担忧。多数银行通过核销、拨备调整等方式可以达标。

2. 负债成本上升好于预期

• 利率并轨影响有限：存款利率上浮存在上限，市场利率下行趋势缓解了银行存款成本压力。
• 类存款产品收益率下降：理财产品、货币基金收益率下降，进一步减轻银行负债成本。
• 央行降准：替代性降准有效降低银行负债成本，提高净息差，对净利润产生正向贡献，预计未来还将继续实施。

3. 表内外业务回归本源，注重资产端能力

• 表内业务优化：银行减少同业资产，增加贷款投放，推动息差改善。
• 表外业务转型：资管业务回归资管本源，强调净值化负债和主动管理资产，减少刚性兑付和非标资产依赖，推动非息收入增长。
• 资管子公司设立：多家银行设立资管子公司，标志着银行资管业务进入主动管理时代。

4. 高质量发展驱动板块估值修复

• ROE回升：银行业从高速增长向高质量发展过渡，ROE降幅持续收窄，未来有望回升。
• 板块投资策略：推荐“龙头搭台、拐点唱戏”策略，重点推荐上海银行、中信银行、平安银行和南京银行作为拐点银行，招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行作为龙头银行。
• 估值吸引力：板块估值处于低位，叠加优异基本面，具备较强的吸引力。

详细分析

1. 市场最关心：银行资产质量如何演绎

• 信用债违约主要由流动性风险引发，对银行资产质量影响有限。
• 与15-16年相比，当前信用违约压力已显著缓解，违约率下降，且多数违约企业仍具备利息保障能力。
• 宏观经济复苏、企业盈利改善、银行主动管理不良，共同支撑资产质量向好。

2. 预计银行负债成本上升好于预期

• 利率并轨：存款利率上浮受限制，市场利率下行缓解银行负债压力。
• 类存款产品：理财产品、货币基金收益率下降，降低银行存款成本。
• 央行降准：替代性降准降低负债成本，提高净息差，预计后续还将常态化。

3. 表内外回归本源，未来更加注重资产端能力

• 表内业务：银行资产配置向高收益信贷资产倾斜，贷款占比提升，同业资产占比下降。
• 表外业务：资管业务向净值化、主动管理转型，推动非息收入增长。
• 资管子公司：多家银行设立资管子公司，推动资管业务专业化发展。

4. 以高质量发展为契机，坚定板块看好评级

• ROE回升：银行业ROE降幅收窄，未来有望开启回升趋势。
• 投资策略：推荐“拐点银行”和“龙头银行”，上海银行、南京银行、中信银行、平安银行为拐点首选，招商银行、建设银行、工商银行、宁波银行为龙头推荐。
• 估值表现：板块上半年表现不佳，但基本面改善，估值修复空间较大。

图表与数据支持

• 银行不良率与资产质量变化趋势图
• 信用债违约与推迟/取消数量统计表
• 银行ROE变化趋势图
• 存款利率、市场利率、贷款利率走势
• 同业理财规模与占比变化
• 银行资产配置结构变化
• 资管子公司设立情况表
• 银行估值指标（P/E、P/B、ROAE、ROAA、股息收益率）对比表

结论

2018年下半年，银行业正处于“低成本+高能力”的高质量发展过渡期。尽管信用违约事件对资产质量有一定扰动，但整体影响有限，信贷成本改善趋势未变。表内外业务回归本源，推动银行资产端主动管理能力提升。监管政策支持下，银行负债成本上升好于预期，整体盈利能力增强。板块估值处于低位，叠加优异基本面，具备投资价值，建议关注“拐点银行”和“龙头银行”。