银行业2018年下半年投资策略_继往开来_聚焦银行高质量发展的新航标_28页_1mb

银行业2018年下半年投资策略总结

核心内容

2018年下半年，银行业正处于“规模放缓而业绩增长”的高质量发展阶段。该阶段的核心特征是“低成本（信贷成本、负债成本）+高能力（资产端）”的组合，银行资产质量持续改善，息差企稳，业绩增长预期良好，为板块价值重估提供了基础。

主要观点

1. 资产质量企稳向好

   • 信用债违约是金融去杠杆背景下的“紧信用”导致的流动性风险，而非企业“资不抵债”引发的系统性风险。
   • 2018年信用债违约主体的平均利息保障倍数为3.4，远高于2015、2016年的-2和-1.3，表明企业盈利状况改善，对银行资产质量影响有限。
   • 2018年信用债违约高峰期已过，违约数量和金额显著减少，市场对后续大规模违约的担忧被缓解。
   • 银行资产质量改善的逻辑并未改变，且监管层对不良认定的严格化有助于进一步夯实资产质量。

2. 息差企稳，盈利有望回升

   • 存款成本上升好于预期，央行替代性降准和类存款产品收益率下降有助于缓解负债成本压力。
   • 贷款收益率尚未完全反映新发贷款利率提升，随着重定价推进，贷款收益率将继续走高，从而支撑息差。
   • 2018年银行整体ROE降幅明显收窄，部分银行实现回升，显示出盈利能力改善的趋势。

3. 高质量发展推动行业转型

   • 银行业正从快速粗放式发展向精细化高质量发展转型，不再以规模扩张为主要诉求。
   • 表内业务优化结构、表外回归本源，推动银行提升主动管理能力，增强盈利能力。
   • 2018年贷款额度存在一次性向上调整的可能，叠加企业信贷需求不弱，将推动贷款量价齐升。

4. 估值吸引力凸显

   • 当前银行板块估值水平已重回底部，对应2018年0.87X PB，基本面稳健叠加低估值，板块具备投资吸引力。
   • 银行板块有望迎来估值修复，特别是在资产质量改善和息差企稳的背景下。

关键信息

1. 信用债违约不改资产质量向好趋势

• 信用债违约高峰期已过，5月底至6月初两周违约数量明显减少，信用违约压力缓解。
• 信用债违约主要由流动性风险引发，而非企业经营状况恶化，因此对银行资产质量影响有限。
• 企业盈利状况改善，工业企业利润总额同比增速高于2015、2016年，为银行优化资产质量提供支撑。

2. 负债成本上升好于预期

• 利率并轨不意味着存款成本单边上行，一季度存款利率上升与市场利率下降同步，推动“两轨”趋近。
• 同业存单发行利率高位下行，预计逐步回落至长端利率以下，缓解银行负债成本压力。
• 央行降准及流动性宽松有助于稳定银行负债端，提升净息差。

3. 表内优化结构，表外回归本源

• 同业业务被压缩，同业资产和应收款项类投资占比降至5.8%和6.2%，同业套利风险降低。
• 存贷业务成为银行新增资产负债的主要来源，贷款收益率有望提升，带动息差改善。
• 资管新规推动银行理财业务回归本源，资管子公司陆续落地，提升主动管理能力。

4. 估值与基本面匹配

• 银行板块估值已处于历史低位，基本面持续向好，具备价值重估空间。
• 低估值叠加高质量发展，为银行板块提供长期投资机会。

投资建议

• 拐点银行：上海银行、中信银行、平安银行、南京银行为首选，其表现优于板块整体。
• 龙头银行：招商银行、建设银行、工商银行、宁波银行为推荐，具备稳健的盈利能力和估值修复潜力。

图表与数据支撑

• 图1至图34展示了银行资产质量、息差、信用债违约、负债成本变化等关键指标。
• 表1至表11提供了信用债违约、不良率测算、贷款数据、拨备覆盖率、净利润影响等详细数据。

结论

银行业2018年下半年投资策略聚焦于高质量发展，强调资产质量改善、息差企稳和盈利回升。在监管趋严与市场环境变化的背景下，银行板块具备估值修复和业绩增长的潜力，应重点关注具备良好资产质量和盈利前景的银行。