20221108-国信证券-科沃斯-603486.SH-2022年三季报点评_三季度收入增长稳定_费用投放加大拖累盈利_6页_453kb

报告摘要

科沃斯（603486.SH）2022年三季报总结

核心内容

科沃斯在2022年前三季度实现营收101.2亿元，同比增长22.8%，但归母净利润为11.2亿元，同比下降15.7%，扣非归母净利润为11.1亿元，同比下降8.9%。其中，第三季度营收33亿元，同比增长14.4%，但归母净利润2.5亿元，同比下降48.9%，扣非归母净利润2.7亿元，同比下降33.7%。Q3虽为销售淡季，但公司仍保持稳健增长，利润承压主要源于消费环境不佳、行业竞争加剧、产品均价下调及销售费用投放加大。

主要观点

收入增长稳定：尽管利润承压，但公司营收仍保持增长，主要得益于新品发布和渠道拓展。
产品策略调整：公司推出多款新品（如X1 PRO OMNI扫地机器人、割草机器人、商用清洁机器人），并调整旧款产品价格以覆盖更多消费群体。
渠道布局加速：公司持续开拓线下、外销及抖音等新渠道，预计Q3抖音GMV增长超25%。
添可表现强劲：添可在洗地机市场增长迅速，预计Q3内销增长双位数，外销增速更快，整体增长预计超20%。
毛利率下降：Q3毛利率同比降低0.8个百分点至47.2%，主要受产品降价影响。
费用高投入：销售费用率同比提升6.7个百分点至30.1%，管理费用率和研发费用率分别提升0.4和1.3个百分点，财务费用率下降1.9个百分点，主要因汇兑收益增加。
净利率下滑：Q3净利率下滑9.2个百分点至7.5%。
激励计划终止：公司终止2021年激励计划，预计对后续利润表现有积极影响。

关键信息

财务表现

营业收入：2022年前三季度为101.2亿元，Q3为33亿元。
净利润：2022年前三季度为11.2亿元，Q3为2.5亿元。
毛利率：Q3为47.2%，同比下降0.8个百分点。
净利率：Q3为7.5%，同比下降9.2个百分点。
销售费用率：Q3为30.1%，同比提升6.7个百分点。
管理费用率：Q3为4.8%，同比提升0.4个百分点。
研发费用率：Q3为5.7%，同比提升1.3个百分点。
财务费用率：Q3为-2.2%，同比下降1.9个百分点。

盈利预测与估值

2022-2024年归母净利润：预计为17.2/20.7/24.5亿元，增速为-14%/20%/19%。
摊薄每股收益：预计为3.00/3.61/4.28元。
市盈率（PE）：预计为22/18/16倍。
市净率（PB）：预计为6.0/5.1/4.3倍。
EV/EBITDA：预计为21.9/18.4/16.6倍。
合理估值范围：75.10 - 81.10元。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
估值分析：公司估值处于合理区间，具备增长潜力。

风险提示

行业竞争加剧。
新品销售不及预期。
行业需求不及预期。

财务指标趋势

年度	营收增长率	净利润增长率	毛利率	EBIT Margin	P/E	P/B	EV/EBITDA
2020	36.2%	431.2%	43%	11%	58.5	12.1	45.2
2021	80.9%	213.5%	51%	18%	18.9	7.5	17.5
2022E	20.4%	-14.3%	51%	12%	22.1	6.0	21.9
2023E	19.5%	20.2%	51%	13%	18.4	5.1	18.4
2024E	17.3%	18.6%	50%	12%	15.5	4.3	16.6

可比公司估值

公司简称	股价	总市值（亿元）	P/E（2022E）	P/B（2022E）	EV/EBITDA（2022E）	投资评级
石头科技	245.49	230	19.3	11.7	13.5	买入
科沃斯	66.44	381	22.1	6.0	21.9	买入

总结

科沃斯在2022年前三季度保持营收增长，但利润受到多重因素影响而承压。公司通过新品发布和渠道拓展积极应对市场变化，尤其在添可品牌上表现突出。尽管毛利率和净利率有所下降，但公司仍维持高销售费用投入以推动增长。未来盈利预测下调，但估值仍处于合理区间，公司维持“买入”评级，投资者需关注行业竞争和新品销售情况。

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