20220301-国信证券-石头科技-688169.SH-四季度收入创新高_费用投入拖累业绩_6页_717kb

石头科技 (688169. SH) 总结

核心内容

石头科技在2021年四季度实现收入新高，但利润端受到一定压力。公司2021年全年营收预计为58.37亿元，同比增长28.84%，归母净利润预计为14.02亿元，同比增长2.40%，扣非归母净利润预计为11.90亿元，同比下降1.52%。其中，四季度单季营收为20.10亿元，同比增长29.62%，归母净利润为3.86亿元，同比下降17.84%，扣非归母净利润为2.96亿元，同比下降21.18%。

四季度收入创新高，主要得益于新品的强劲销售表现。国内方面，公司推出自清洁扫地机器人G10和洗地机U10，两款产品在淘系和京东平台分别实现164%和199%的销售增速，其中G10的销额占比达46.7%，U10的销额占比为15.6%。预计2022年上半年，这些新品将继续推动公司收入增长。海外方面，公司计划推出高端旗舰S7 MaxV系列和大众定位的Q系列扫地机器人，有望拉动海外收入保持高增长。

主要观点

• 收入增长显著：四季度收入创下单季度新高，收入增速环比改善，表明公司产品力和市场拓展能力持续增强。
• 利润承压：由于新品营销投入增加、海运成本上涨和研发投入加大，四季度利润出现下滑，归母净利率同比下降11.1个百分点至19.2%。
• 未来利润有望反弹：随着原材料价格和海运成本的改善，以及收入规模的扩大，费用摊薄效应将显现，利润端有望回升。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司新产品具有较强市场竞争力，未来增长可期。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为14/20/26亿元，同比增速分别为2.3% / 44.0% / 28.1%。
• EPS预测：摊薄每股收益分别为21.02/30.28/38.78元。
• PE估值：当前股价对应PE为30.2倍，未来三年PE预计分别为20.9倍、16.3倍。
• 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、海运缓解不及预期。

财务表现

• 营业收入：2021年预计为58.37亿元，同比增长28.84%。
• 净利润：2021年预计为14.02亿元，同比增长2.40%。
• 毛利率：四季度毛利率下滑6.3个百分点，预计全年毛利率为52%。
• EBIT Margin：四季度EBIT Margin为26%，全年预计为26%。
• 资产负债率：保持在9%-10%之间，显示公司财务结构稳健。
• 现金流：2021年经营活动现金流预计为1887亿元，投资活动现金流为-1684亿元，融资活动现金流为-350亿元。

产品力与市场拓展

• 新品表现突出：G10和U10在四季度销售中表现强劲，成为收入增长的主要动力。
• 海外布局：2022年计划推出高端旗舰S7 MaxV系列和大众定位Q系列，预计推动海外收入增长。
• 技术优势：S7 MaxV Ultra搭载多项高端技术，包括LDS导航、AI双目摄像头、3D结构光避障等，定位高端市场。

行业比较

• 可比公司：科沃斯（603486.SH）与石头科技（688169.SH）相比，石头科技的PE更低，PEG为0.8，显示估值更具吸引力。
• 估值指标：EV/EBITDA从2019年的34.9倍降至2021年的27.5倍，预计2023年将进一步降至13.8倍。

投资者注意事项

• 风险提示：需关注行业竞争、原材料价格波动及海运成本缓解情况。
• 估值合理性：当前股价处于合理区间，未来盈利增长预期良好，估值有望进一步下降。

总结

石头科技在2021年四季度实现收入新高，但利润受到营销和研发投入的影响而承压。公司新品销售表现强劲，尤其是G10和U10，预计将继续推动收入增长。海外新品布局有望带来新的增长点。尽管四季度利润下滑，但公司产品力和市场拓展能力强劲，未来随着成本压力缓解，利润有望反弹。公司财务结构稳健，现金流状况良好，维持“买入”评级。