20140129-申万宏源研究_香港_-网龙-00777.HK-寻找增长新动力；短期缺乏催化剂_13页_1mb

网龙 (777 HK) 投资研究报告总结

核心内容

本报告分析了网龙公司（NetDragon）在2014年及未来几年的业务发展、财务状况和投资价值。报告指出，网龙在经历91无线出售之后，其业务重心转向移动游戏开发，同时探索新兴领域如在线教育和中小企业云服务。尽管公司具备较强的研发能力和战略眼光，但短期内增长动力不足，缺乏明确的催化剂。

主要观点

1. 业务发展现状

• PC网游业务：已进入成熟阶段，主要收入来源于几款知名游戏，如《Eudemons Online》和《Dungeon Keeper Online》。预计未来三年收入复合增长率为8.7%。
• 移动游戏业务：2014年成为公司重点发展方向。公司计划将出售91无线所得资金的20%用于移动游戏研发和运营。目前已有12款移动游戏在运营，其中《Crazy Hordes》月收入达5000万元人民币。
• 新兴业务：公司积极布局在线教育和中小企业云服务，但这些业务尚处于早期阶段，短期内对业绩贡献有限。

2. 财务表现与估值

• 财务数据：2013年公司营收为12.39亿元人民币，净利润为5.85亿元人民币。2014年预计营收为10.97亿元人民币，净利润为3.58亿元人民币。
• 盈利预测：由于91无线的出售，公司对2014-2015年的营收增长进行了下调。预计2013-2015年经常性利润分别为36.6亿元、35.8亿元和41.1亿元人民币。
• 估值模型：基于现有业务估值，给予10倍2014年市盈率（PE），并按30%折扣计算现金价值，得出目标价为15.46港元。

3. 投资评级

• 公司评级：维持“中性”评级（Neutral），目标价对应有限的上升空间，短期缺乏催化剂。
• 行业评级：行业评级为“中性”，公司对市场趋势的判断基于相对估值方法。

关键信息

业务调整

• 2013年第三季度，公司出售91无线给百度，获得14.74亿港元现金。
• 出售后，公司专注于移动游戏开发和新兴业务，但PC网游业务增长放缓。

估值结构

• 目标价计算：基于10倍2014年PE和30%现金折扣，得出目标价为15.46港元。
• SOTP估值：现金价值为6.50港元/股，现有业务价值为8.96港元/股，总估值为15.46港元/股。

催化剂与风险

• 潜在催化剂：移动游戏收入超预期、新兴业务发展提速。
• 主要风险：移动游戏开发进度不及预期、市场竞争加剧。

未来展望

• 公司未来增长依赖于移动游戏业务和新兴领域的突破。
• 由于短期缺乏明确催化剂，投资回报可能有限，建议投资者耐心等待业务发展。

附录信息

• 财务报表：包括利润表、现金流量表和资产负债表，反映公司近年来的财务状况和业务发展。
• 披露信息：分析师未持有公司股票或衍生品，且公司已履行相关披露义务。

总结

网龙公司经历了91无线出售后的业务调整，未来增长将主要依赖移动游戏和新兴业务的发展。尽管公司具备较强的创新能力，但短期内业绩增长受限，缺乏明确的催化剂。因此，维持“中性”评级，目标价为15.46港元，投资者需关注公司移动游戏业务和新兴市场的进展。