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网龙（00777.HK）研究报告总结

核心内容概述

网龙网络控股有限公司（00777.HK）是一家专注于网络游戏开发、运营及在线教育业务的公司，2017年9月13日发布研究报告，首次给予公司“增持”评级，目标价为38.40港元，较当前股价（29.60港元）有约30%的上升空间。

主要观点

• 网龙正积极转型为在线教育领域的重要参与者，目标是打造全球最大的在线教育社区。
• 公司通过并购普罗米修斯和JumpStart迅速拓展国际市场，教育业务成为新的增长引擎。
• 公司在VR/AR领域布局较早，已建成多个VR教育产品及解决方案，如101VR沉浸教室、101VR创客教室等。
• 网龙在游戏业务方面有深厚积累，拥有《征服》、《魔域》、《英魂之刃》、《虎豹骑》等多款热门游戏IP。
• 公司通过将传统游戏IP转化至移动端，推动移动游戏业务增长，同时开发VR/AR版本的游戏产品。
• 教育业务在2016年已占公司总收入的54.6%，并预计未来持续增长。

关键信息

财务数据（截至2017年9月13日）

业务结构与预测（2017-2019年）

估值与评级

• 目标价：38.40港元
• PE倍数：2017-2019E分别对应59倍、46倍和38倍
• 上升空间：约30%
• 分部估值法：
  • 游戏业务：12XPE，对应估值53.61亿港元
  • 教育业务：5XPS，对应估值127.71亿港元
  • 现金及等价物：9.04亿港元
  • 总估值：190.36亿港元，对应每股38.40港元

风险提示

• 教育业务发展不及预期
• 游戏流水不及预期

业务亮点

游戏业务

• 公司自1999年创办以来，开发了多款优秀的网络游戏，如《征服》、《魔域》、《英魂之刃》、《虎豹骑》等。
• 2016年游戏收入占比为43.3%，较2015年下降34.2个百分点，主要由于教育业务收入增长。
• 2016年游戏收入为12.1亿元，同比增长22.8%。
• 公司积极将IP转化至移动游戏，如《口袋征服》、《魔域口袋版》、《英魂之刃口袋版》等。
• 《英魂之刃口袋版》上线后连续7个月被腾讯评为“前三大下载游戏”。

教育业务

• 网龙于2014年起涉足教育领域，主要通过子公司福建华渔及海外子公司普罗米修斯和JumpStart开展。
• 教育业务在2016年占公司总收入的54.6%，预计未来三年将保持增长。
• 公司在国内打造了101教育PPT和101智慧课堂等教育产品，预计2017年底教师用户数达100万。
• 101教育PPT覆盖K-12教育阶段，支持教师和学生使用。
• 教育业务盈利模式包括政企合作、VR科普体验、高校合作等。

VR/AR布局

• 2014年被视作VR/AR产业元年，网龙抢先布局，于2016年建成“中国福建VR产业基地”。
• 公司投资ARHT Media，收购Cherrypicks Alpha，推动VR/AR技术应用。
• 2016年推出《VR虎豹骑》，解决VR眩晕问题，受到市场好评。
• 教育领域推出101创想世界，支持自主编辑及多种素材库。
• 2017年公司开设VR实验室，并承办全国性VR赛事。

未来展望

• 公司预计在2017年下半年至2018年推出8款新游戏，其中6款为移动版。
• 教育业务未来增长迅速，国内与国际业务将逐步形成协同效应。
• 网龙正通过构建社交电商等平台，实现教育内容的流量变现。
• 随着教育信息化政策的推进，公司有望在教育科技领域持续受益。

总结

网龙在游戏与教育领域均展现出强劲的增长潜力，通过并购和自主研发，迅速拓展市场。其VR/AR布局领先，技术应用广泛。公司当前估值较低，具备30%的上升空间，未来业绩增长可期，值得投资者关注。