20251113-浙商证券-网龙-00777.HK-网龙深度报告_游戏+教育双轮驱动_参股团播次第花开_34页_2mb

网龙公司深度报告总结

投资要点

网龙是中国领先的网络游戏及在线教育企业，游戏和教育双主业驱动增长。
新游《代号MY》技术突破，预期表现良好；教育业务在北美设备更新周期支持下有望扭转亏损。
参股公司帅库在团播领域占领先地位，政策风险低且变现能力强，平台支持持续增强竞争力。
财务稳健，账面现金15亿人民币，承诺未来12个月股东回报不低于6亿港元，当前股价的PE约为15倍。
浙商证券给予“买入”评级，目标市值134.6亿港元，目标股价25.25港元。

核心业务分析

游戏业务

• 双十年沉淀，三大长青IP（魔域、征服、英魂之刃）为增长基础。
• AI技术驱动内容升级和用户粘性提升，新游《代号MY》具有技术突破和付费潜力。
• 预计2025-2027年游戏营业收入逐年下降（-22.77%至-5.99%），但净利润有望增长（+33.52%至+56.49%）。
• 规模化出海与AI技术赋能推动游戏国际合作扩展。

教育业务

• 子公司Mynd.ai专注于智能教育设备，与北美教育设备更新周期紧密对接。
• 教育业务短期受疫情影响，政策补贴取消导致承压，未来设备换新与AI语音技术整合有望驱动恢复。
• 教育收入与利润恢复明显，预计2026年起逐步回暖。

战略投资布局

• 帅库：团播市场领先，以“内容+变现”优势获得抖音等平台支持，持续增长潜力强。
• Rokid：国内领先的AR眼镜企业，网龙战略投资2000万美元，加速元宇宙布局。
• 创奇思：引入中科院自动化所“雅意”AI大模型，推动中国AI技术国际化。

财务与估值

• 当前总市值约6250亿港元，账面现金15亿人民币，负债率约39%。
• 投资评级：买入（首次）。
• 游戏业务估值107.43亿港元，教育业务估值14.63亿港元，帅库估值12亿港元。
• 目标股价25.25港元，对应10%分红回报率。

风险提示

• 新游上线进度或质量不及预期。
• 国际贸易政策变化可能影响游戏出海收入。
• 教育业务回暖速度不及预期。
• 行业监管政策变化可能导致下游业务不确定性。