> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 网龙 (777.HK) 总结 ## 核心内容 网龙（777.HK）在2025年经历战略调整期，全年营业总收入为人民币44.75亿元，同比下降26.0%。归母净利润为1.51亿元，尽管整体营收与利润承压，但下半年因AI推动成本优化，经营利润环比增长超过40%。公司延续股东回报政策，提出未来12个月不低于6亿港元的派息与回购计划，对应约12%的股息率，具备一定吸引力。 ## 主要观点 - **股东回报**：公司保持派息与回购计划，预计未来12个月派息与回购总额不低于6亿港元，股息率约12%，具有吸引力。 - **AI战略推进**：公司积极推进AI技术应用，目前已有200多个AI员工上线，AI在游戏总工作量占比达25%，计划在2026年将AI工作量占比提升至50%。 - **游戏业务调整**：游戏及应用服务业务收入同比下降17%，但经营性利润仅下降3%，得益于有效的成本优化。核心IP《魔域》通过降低付费与回流门槛，实现用户活跃度回升，2025年MAU同比增长11%。《征服》IP在海外通过MMO与休闲玩法融合实现增长，《英魂之刃》PC端创下收入历史新高。 - **教育业务下滑**：受全球教育硬件需求周期延长及新加坡早教业务剥离影响，教育业务收入同比下降43%，经营性分类亏损扩大至3.6亿元，但毛利率保持相对稳定在25%。 - **财务预测**：调整后目标P/E为13.1倍，对应FY26E目标价12港元，潜在升幅为+29%。公司预计FY26E收入为43.5亿元，FY27E为44.2亿元，FY28E为46.17亿元。 - **评级与风险**：维持“买入”评级，预期未来12个月个股表现优于行业指数。主要投资风险包括游戏表现不及预期和教育业务复苏不及预期。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：FY24为6,047百万人民币，FY25为4,475百万人民币，FY26E为4,354百万人民币，FY27E为4,417百万人民币，FY28E为4,617百万人民币。 - **经营利润**：FY24为745百万人民币，FY25为280百万人民币，FY26E为529百万人民币，FY27E为599百万人民币，FY28E为733百万人民币。 - **净利润**：FY24为311百万人民币，FY25为151百万人民币，FY26E为427百万人民币，FY27E为443百万人民币，FY28E为480百万人民币。 - **现金流**：FY25经营活动现金流为378百万人民币，FY26E预计为1,478百万人民币，FY27E为1,430百万人民币，FY28E为1,466百万人民币。 - **资产负债**：FY25资产总额为9,933百万人民币，负债总额为4,545百万人民币，权益总额为5,388百万人民币。 ### 财务比率 - **营业收入增速**：FY25同比下降26.0%，FY26E预计下降2.7%，FY27E增长1.5%，FY28E增长4.5%。 - **毛利润增速**：FY25同比下降20.2%，FY26E预计下降7.8%，FY27E下降0.2%，FY28E增长3.4%。 - **经营利润增速**：FY25同比下降62.4%，FY26E增长88.9%，FY27E增长13.2%，FY28E增长22.4%。 - **净利润增速**：FY25同比下降51.4%，FY26E增长182.8%，FY27E增长3.8%，FY28E增长8.4%。 - **调整后净利润增速**：FY25同比下降67.8%，FY26E增长182.8%，FY27E增长3.8%，FY28E增长8.4%。 - **毛利率**：FY25为70.3%，FY26E预计为66.6%，FY27E为65.6%，FY28E为64.9%。 - **经营利润率**：FY25为6.3%，FY26E预计为12.1%，FY27E为13.6%，FY28E为15.9%。 - **净利率**：FY25为3.4%，FY26E预计为9.8%，FY27E为10.0%，FY28E为10.4%。 - **调整后净利率**：FY25为3.4%，FY26E预计为9.8%，FY27E为10.0%，FY28E为10.4%。 - **EPS**：FY25为0.3元，FY26E预计为0.8元，FY27E为0.8元，FY28E为0.9元。 - **调整后EPS**：FY25为0.3元，FY26E预计为0.8元，FY27E为0.8元，FY28E为0.9元。 - **调整后目标P/E**：FY26E为13.1倍，FY27E为12.6倍，FY28E为11.6倍。 - **目标P/S**：FY26E为1.3倍，FY27E为1.3倍，FY28E为1.2倍。 ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级，预期未来12个月个股表现优于行业指数。 - **目标价**：调整后目标价为12港元，对应FY26E 13.1倍P/E。 - **风险提示**：游戏表现不及预期；教育业务复苏不及预期。 ## 分析师信息 - **杨子超**，CFA，浦银国际首席科技分析师。 - **赵丹**，浦银国际首席科技分析师。 - **杨增希**，浦银国际证券机构销售团队成员。 - **张帆**，浦银国际证券财富管理团队成员。 ## 联系方式 - 杨子超：charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409 - 赵丹：dan_zhao@spdbi.com，(852) 2808 6436 - 杨增希：essie_yang@spdbi.com，(852) 28086469 - 张帆：vane_zhang@spdbi.com，(852) 2808 6467 ## 公司信息 - **公司名称**：网龙 - **股票代码**：777.HK - **网站**：www.spdbi.com - **地址**：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼