> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 网龙（777.HK）总结 ## 核心内容概述 网龙（777.HK）近期财报及分析师报告指出，公司正经历业务调整与优化，核心业务逐步企稳。尽管收入面临一定压力，但通过AI降本及效率提升，公司盈利能力显著改善。分析师维持“买入”评级，目标价为12港元，认为公司具备一定的投资吸引力。 ## 主要观点 - **收入表现**：2026年上半年收入为人民币20.9亿元，环比持平但同比下降12.2%。其中，游戏及应用服务收入为15.9亿元，同比下降8.8%；Mynd.ai业务收入同比下降21.2%，但盈利端有所改善。 - **盈利能力提升**：1H26整体经营开支同比下降17.8%，推动核心利润同比增长43.0%至2.26亿元。经营利润由FY24的745百万人民币增长至FY26E的473百万人民币，增速达69.1%。 - **净利润增长显著**：净利润由FY24的311百万人民币增长至FY26E的261百万人民币，增速为72.9%；FY27E预计增长至559百万人民币，增速达114.2%。 - **游戏业务复苏**：游戏及应用服务板块上半年收入环比增长3.1%，经营性分类利润4.61亿元，环比增长10.3%。核心IP《魔域》MAU突破300万，环比增长15.8%。 - **AI增效显著**：AI员工工作量占比已提升至35%-40%，进一步提升运营效率。 - **教育业务回暖迹象**：Mynd.ai业务上半年毛利率由25.4%提升至27.7%，净亏损收窄30.8%至1.64亿元，经调整EBITDA亏损收窄至0.63亿元。预计下半年业务收入有望正增长。 - **现金回报支撑**：公司已派发每股0.5港元中期股息，并承诺未来12个月内分派总额不低于6亿港元，对应股息率约13.5%，具备一定吸引力。 ## 关键信息 ### 股价与市场表现 - 目标价：12港元 - 潜在升幅：+42% - 目前股价：8.43港元 - 52周内股价区间：6.81-16.8港元 ### 财务数据预测 | 项目 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入 | 6,047 | 4,475 | 4,308 | 4,482 | 4,606 | | 经营利润 | 745 | 280 | 473 | 823 | 938 | | 净利润 | 311 | 151 | 261 | 559 | 660 | | 目标P/E | - | - | 20.4 | 9.5 | 8.1 | | 目标P/S | - | - | 1.2 | 1.2 | 1.2 | ### 财务比率分析 | 指标 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入增速 | -14.8% | -26.0% | -3.7% | 4.0% | 2.8% | | 毛利润增速 | -10.4% | -20.2% | -5.7% | 3.3% | 2.7% | | 经营利润增速 | -9.3% | -62.4% | 69.1% | 73.9% | 13.9% | | 净利润增速 | -43.5% | -51.4% | 72.9% | 114.2% | 18.0% | | 调整后净利润增速 | -51.2% | -67.8% | 72.9% | 114.2% | 18.0% | | 毛利率 | 65.2% | 70.3% | 68.8% | 68.4% | 68.4% | | 经营利润率 | 12.3% | 6.3% | 11.0% | 18.4% | 20.4% | | 净利率 | 5.1% | 3.4% | 6.1% | 12.5% | 14.3% | | 调整后净利率 | 7.8% | 3.4% | 6.1% | 12.5% | 14.3% | | EPS | 0.6 | 0.3 | 0.5 | 1.1 | 1.2 | | 调整后EPS | 0.9 | 0.3 | 0.5 | 1.1 | 1.2 | | EPS增速 | -43.1% | -51.4% | 72.9% | 114.2% | 18.0% | | 调整后EPS增速 | -51.0% | -67.8% | 72.9% | 114.2% | 18.0% | ### 资产负债表概览 | 项目 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |------|-----|-----|------|------|------| | 固定资产 | 2,315 | 2,249 | 2,267 | 2,285 | 2,303 | | 无形资产 | 1,490 | 1,327 | 1,338 | 1,348 | 1,359 | | 投资 | 603 | 434 | 434 | 434 | 434 | | 其他非流动资产 | 338 | 341 | 341 | 341 | 341 | | 非流动资产合计 | 4,746 | 4,351 | 4,380 | 4,408 | 4,437 | | 应收账款 | 1,049 | 924 | 890 | 926 | 951 | | 存货 | 238 | 223 | 225 | 238 | 245 | | 现金及现金等价物 | 2,498 | 1,545 | 970 | 661 | 441 | | 流动资产合计 | 5,686 | 5,582 | 4,975 | 4,715 | 4,527 | | 资产总额 | 10,432 | 9,933 | 9,354 | 9,123 | 8,964 | | 母公司股东权益 | 5,827 | 5,433 | 4,844 | 4,553 | 4,364 | | 少数股东权益 | 39 | -45 | -45 | -45 | -45 | | 权益总额 | 5,866 | 5,388 | 4,799 | 4,508 | 4,319 | | 长期借款 | - | - | - | - | - | | 其他非流动负债 | 152 | 89 | 89 | 89 | 89 | | 非流动负债合计 | 152 | 89 | 89 | 89 | 89 | | 应付账款及票据 | 1,284 | 1,036 | 1,046 | 1,105 | 1,136 | | 借款 | 2,420 | 2,784 | 2,784 | 2,784 | 2,784 | | 其他流动负债 | 710 | 636 | 636 | 636 | 636 | | 流动负债合计 | 4,414 | 4,456 | 4,466 | 4,525 | 4,556 | | 负债总额 | 4,566 | 4,545 | 4,555 | 4,614 | 4,645 | | 权益及负债总额 | 10,432 | 9,933 | 9,354 | 9,123 | 8,964 | ### 现金流量表概览 | 项目 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |------|-----|-----|------|------|------| | 净利润 | 311 | 151 | 261 | 559 | 660 | | 折旧与摊销 | 501 | 1,011 | 950 | 958 | 965 | | 营运资金变动 | 372 | -108 | 42 | 10 | -1 | | 其他非现金调整 | -132 | -676 | - | - | - | | 经营活动现金流 | 1,052 | 378 | 1,254 | 1,527 | 1,624 | | 资本性支出 | -168 | -782 | -979 | -986 | -994 | | 投资 | -770 | -747 | - | - | - | | 其他投资活动 | 63 | 436 | - | - | - | | 投资活动现金流 | -875 | -1,093 | -979 | -986 | -994 | | 借款 | 692 | 640 | - | - | - | | 股本 | -453 | -487 | -850 | -850 | -850 | | 其他融资活动 | -109 | -402 | - | - | - | | 融资活动现金流 | 130 | -249 | -850 | -850 | -850 | | 汇兑收益及其他 | -50 | 11 | - | - | - | | 现金及现金等价物增加净额 | 257 | -953 | -575 | -309 | -220 | | 期初现金及现金等价物 | 2,241 | 2,498 | 1,545 | 970 | 661 | | 期末现金及现金等价物 | 2,498 | 1,545 | 970 | 661 | 441 | ## 投资风险 - 游戏业务表现不及预期 - 教育业务复苏不及预期 ## 评级定义 - **“买入”**：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数 - **“持有”**：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平 - **“卖出”**：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 ## 行业评级定义（相对于MSCI中国指数） - **“超配”**：未来12个月优于MSCI中国10%或以上 - **“标配”**：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10% - **“低配”**：未来12个月劣于MSCI中国超过10% ## 分析师声明 - 所有观点反映作者个人观点，以独立方式撰写 - 作者报酬与报告内容无直接或间接关系 - 作者未持有相关证券的金融利益，亦未在报告发布前30日内买卖相关股票 ## 权益披露 1. 浦银国际未持有超过1%的财务权益 2. 与网龙在过去12个月内无投资银行业务关系 3. 未为其证券进行庄家活动 ## 联系信息 - **杨子超，CFA**：科技分析师，联系方式：charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409 - **赵丹**：首席科技软件分析师，联系方式：dan_zhao@spdbi.com，(852) 2808 6436 - **浦银国际证券有限公司**：网站：www.spdbi.com，地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼