20250414-浦银国际证券-网龙-00777.HK-游戏业务调整_加大股东回报_6页

报告摘要

网龙 (777.HK) 在2024年面临游戏业务收入下滑和Mynd.ai业务的持续压力，但公司通过调整策略和降本增效，预计2025年将实现业务回升和利润稳定。同时，公司正在积极布局AI技术应用，提升运营效率并优化成本结构。

游戏业务调整：2024年第二季度，公司对核心IP“魔域”进行了生态和付费策略调整，短期内对游戏收入造成负面影响，同比下降15%。但用户活跃度显著回升，预计2025年第一季度游戏业务将实现环比企稳。
产品储备：预计《代号-龙》将在2024年第二季度推出，《魔域再起》（魔域重置版）将在2024年下半年推出，有望带动2025年下半年游戏业务回升。
全年收入预测：2025年全年游戏业务收入预计受基数影响，仅录得高个位数的下滑。
AI应用进展：公司加快AI在美术、策划、程序、客服等环节的应用，实现30%-60%的效率提升。2024年研发人员数量减少14%，预计2025年将在降本增效方面取得更大突破。
Mynd.ai业务：由于硬件需求回归常态化，2024年第二季度Mynd.ai收入延续下滑趋势，同比下降32%。但公司通过成本管控，2024年Mynd.ai毛利率同比提升1.0个百分点。公司计划与中科闻歌合作，推动AI+教育的战略发展。预计2025年Mynd.ai仍将面临压力，有望在2026年企稳回暖，并在未来受益于换机迭代周期。

年度	FY23	FY24	FY25E	FY26E	FY27E
营业收入（人民币百万元）	7,101	6,047	5,383	5,581	5,838

年度	FY23	FY24	FY25E	FY26E	FY27E
净利润（人民币百万元）	550	311	351	594	804

指标	FY23	FY24	FY25E	FY26E	FY27E
毛利率	61.9%	65.2%	66.0%	67.0%	67.6%
经营利润率	11.6%	12.3%	6.5%	11.7%	16.1%
净利率	7.7%	5.1%	6.5%	10.6%	13.8%
调整后净利率	13.5%	7.8%	6.5%	10.6%	13.8%

指标	FY23	FY24	FY25E	FY26E	FY27E
EPS	1.0	0.6	0.7	1.1	1.5
调整后EPS	1.8	0.9	0.7	1.1	1.5

项目	FY23	FY24	FY25E	FY26E	FY27E
收入	7,101	6,047	5,383	5,581	5,838
收入成本	(2,703)	(2,105)	(1,831)	(1,844)	(1,892)
毛利	4,398	3,942	3,552	3,737	3,947
研发费用	(1,382)	(1,429)	(1,373)	(1,312)	(1,226)
销售费用	(807)	(758)	(713)	(698)	(701)
管理费用	(1,199)	(1,164)	(1,117)	(1,075)	(1,080)
其他费用	(189)	154	-	-	-
经营盈利	821	745	349	653	940
利息收入	(268)	(161)	(160)	(160)	(160)
其他收益	82	172	-	-	-
除税前盈利	635	756	189	493	940
所得税开支	(188)	(642)	(38)	(99)	(156)
年度盈利	447	311	351	594	804

项目	FY23	FY24	FY25E	FY26E	FY27E
经营活动现金流	1,115	2,029	853	1,090	1,310
投资活动现金流	(915)	(527)	(538)	(540)	(542)
现金及现金等价物增加净额	(1,460)	652	(535)	(300)	(83)
期初的现金及现金等价物	3,701	2,241	2,893	2,358	2,058
期末的现金及现金等价物	2,241	2,893	2,358	2,058	1,975

项目	FY23	FY24	FY25E	FY26E	FY27E
固定资产	2,422	2,315	2,325	2,334	2,344
无形资产	1,306	1,490	1,496	1,502	1,508
投资	613	603	603	603	603
其他非流动资产	1,051	338	338	338	338
非流动资产合计	5,392	4,746	4,762	4,777	4,793
应收账款	1,233	1,049	934	968	1,013
存货	475	238	207	208	214
现金及现金等价物	2,241	2,498	1,963	1,663	1,581
流动资产合计	4,990	5,686	5,005	4,741	4,708
资产总额	10,382	10,432	9,766	9,518	9,502
母公司股东权益	5,895	5,827	5,328	5,073	5,027
少数股东权益	279	39	39	39	39
权益总额	6,174	5,866	5,367	5,112	5,066
长期借款	610	-	-	-	-
其他非流动负债	162	152	152	152	152
非流动负债合计	772	152	152	152	152
应付账款及票据	499	1,284	1,117	1,125	1,154
借款	1,037	2,420	2,420	2,420	2,420
其他流动负债	1,900	710	710	710	710
流动负债合计	3,436	4,414	4,247	4,255	4,284
负债总额	4,208	4,566	4,399	4,407	4,436
权益及负债总额	10,382	10,432	9,766	9,518	9,502