20181031-光大证券-京东方A-000725.SZ-2018年三季报点评_行业周期性影响短期业绩_柔性OLED带来长期发展动力_6页_1mb

京东方A（000725.SZ）2018年三季报点评总结

核心内容

本报告对京东方A 2018年三季报进行点评，指出公司短期业绩受行业周期性影响，但长期发展动力来源于大尺寸LCD与柔性OLED业务。报告维持“买入”评级，预计公司未来将受益于柔性OLED行业的快速增长。

主要观点

短期业绩承压

• 营业收入：2018年前三季度实现约694.64亿元，同比增长0.08%。
• 归母净利润：约33.79亿元，同比下降47.82%。
• 第三季度表现：营业收入约259.91亿元，同比增长4.79%；归母净利润约4.04亿元，同比下降81.42%。
• 毛利率下降：前三季度毛利率为18.82%，同比下降7.31个百分点，主因面板价格大幅下降。
• 费用率上升：前三季度费用率为15.11%，同比提升3.17个百分点，管理费用率和财务费用率均有所上升。
• 财务因素影响：公司因美元净负债及美元升值导致汇兑损失，影响了财务费用率。

长期发展动力

• 大尺寸LCD布局：公司在北京、合肥、重庆建设3条8.5代线，合肥10.5代线已于2017年12月投产，预计2019年上半年结束产能与良率爬坡，贡献盈利。
• 柔性OLED突破：公司自主研发OLED技术，已绕开三星；获得关键设备如佳能蒸镀机和大日本印刷金属掩膜版，并签署长期供应协议。
• 产能规划：计划在成都、绵阳、重庆建设3条6代柔性OLED产线，满产后将提供总计144K月产能。
• 量产进度：成都一期项目于2017年底实现量产，开始为国产手机供货，进展超预期。
• 行业地位提升：预计柔性OLED产线全部投产后，京东方将成为仅次于三星的第二大柔性OLED供应商。

关键信息

股票信息

• 当前价：2.75元
• 目标价：3.77元
• 目标期限：6个月
• 总股本：347.98亿股
• 总市值：956.96亿元
• 一年最低/最高：2.58元 / 6.77元
• 近3月换手率：67.03%

盈利预测

估值指标

风险提示

• LCD面板新建产能超出预期
• 新产线的产能和良率爬坡情况不及预期
• OLED产品下游应用场景扩展不及预期

评级体系

分析与估值方法说明

• 本报告基于合理假设，不同假设可能导致分析结果显著不同。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 分析师声明：报告内容基于合法合规信息，独立、客观出具，对内容和观点负责。

行业及公司评级

• 买入：基于公司长期发展动力及行业地位提升的预期。
• 估值依据：公司历史平均PB约为1.5倍，给予2018年1.5倍PB估值。

总结

尽管京东方A 2018年前三季度业绩受行业周期性影响出现下滑，但其在大尺寸LCD和柔性OLED领域持续布局，显示出强劲的长期发展潜力。公司已具备与韩国厂商相抗衡的技术和产能优势，特别是在柔性OLED领域，有望成为全球第二大供应商，从而显著提升其整体实力。基于此，报告维持“买入”评级，下调目标价至3.77元，预计未来业绩将逐步改善，受益于行业增长。