京东方A-000725-LCD引领国产转移_OLED量产在即打开成长新周期_32页_1mb

京东方A（000725）研报总结

核心内容概述

京东方A（000725）作为国内领先的显示技术企业，其业务涵盖显示器件、智慧系统和健康服务三大板块。公司正经历从LCD到OLED的产业升级，同时在智慧系统和健康服务领域也展现出良好的增长潜力。随着OLED业务进入量产阶段，公司有望开启新的成长周期。

主要观点

1. LCD业务进入稳健增长期

• 产能扩张：公司通过福州8.5代线、合肥10.5代线等项目的推进，持续扩大LCD产能，成为国内LCD龙头。
• 需求驱动：电视大尺寸化趋势明显，推动LCD面板需求保持年均5%左右增长。
• 盈利改善：LCD业务毛利率预计从26.3%逐步下降至22.5%，但整体业务仍保持稳定增长，2017-2019年预计营收分别为791亿、922亿和1003亿，净利润分别为82.1亿、117.4亿和152.8亿，EPS分别为0.24元、0.34元和0.44元。
• 技术优势：公司拥有国内领先的8.5代及以上产线产能，具备良好的成本控制能力与产品结构优化能力。

2. OLED业务成为新成长动能

• 量产进展：成都6代柔性OLED线已于2017年5月点亮，预计10月量产，成为国内第一条纯柔性OLED产线，打破三星垄断。
• 产能规划：公司规划2条6代OLED线，合计96k/月产能，远高于国内其他企业。
• 市场前景：预计2019年OLED业务收入将达300亿以上，毛利率有望达到31%。
• 技术优势：京东方在OLED领域具备先进工艺、快速量产能力与丰富经验，具备显著先发优势。

3. 智慧系统与健康医疗业务打开增长空间

• 智慧系统业务：涵盖电视ODM、车载屏、智能零售等，公司通过模组化产品提升盈利能力。
• 健康服务业务：融合面板、传感器和大数据技术，拓展医疗场景，成为公司从面板到场景的延伸。

关键信息

1. 财务预测与估值

2. OLED业务核心优势

• 技术先进：跳过硬屏直接布局柔性OLED，契合市场趋势。
• 量产领先：国内最早量产柔性OLED的厂商之一，良率提升迅速。
• 设备优势：已获得Cannon Tokki蒸镀设备，具备技术领先优势。
• 市场布局：国内OLED产能有望在2020年占全球18%，成为重要供应商。

3. LCD业务发展趋势

• 大尺寸化：电视面板平均尺寸持续增长，带动LCD需求提升。
• 产能转移：国内10.5代线建设加快，推动面板国产化。
• 价格稳定：2017年大尺寸面板价格回调，但预计未来趋于平稳，带动盈利能力提升。

4. 行业趋势与竞争格局

• OLED国产替代：国内企业OLED产能增速远超全球，预计2020年国内OLED产能占全球约28%。
• 柔性屏趋势：从硬屏到曲面屏、折叠屏、柔性屏是未来显示技术的发展方向，京东方具备领先优势。
• Micro OLED布局：公司联合多家机构投资Micro OLED项目，有望在VR/AR等领域抢占先机。

风险提示

• 面板价格波动：若价格大幅下滑，可能影响公司盈利能力。
• OLED新产品推进不及预期：OLED业务发展面临技术和市场不确定性。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：上调至5.28元，对应2017年22倍PE。
• 成长预期：LCD与OLED业务共同驱动公司进入成长新周期，未来三年净利润有望持续增长。

图表目录（摘要）

• 图1-3：公司业务分类及营收、毛利结构。
• 图4-5：2016年全球手机与电视面板出货排名。
• 图6-7：公司2011-2017年营收与净利润趋势。
• 图8-10：智能手机与电视OLED应用场景。
• 图11-13：显示技术演进路径与柔性OLED趋势。
• 图14-16：OLED产能占比提升与国内OLED产能增长。
• 图17-20：京东方OLED产线建设进度及技术布局。
• 图21-23：OLED工艺流程与技术对比。
• 图24-26：电视尺寸增长与高清化趋势。
• 图27-33：全球LCD产能预测与价格走势。
• 图34-35：全球面板企业格局变化与切割效率对比。

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