20171015-中泰证券-京东方A-000725.SZ-OLED新引擎动力强劲_LCD利基市场稳定增长_12页_784kb

京东方A(000725) 投资分析总结

核心内容概述

京东方A（000725）作为中国领先的显示技术企业，正在经历从LCD向OLED技术转型的关键阶段。分析师郑震湘维持“买入”评级，目标价为6.8元，当前股价5.10元，对应2017-2019年PE分别为19.4X、15.2X和11.6X。报告指出，公司OLED业务已进入量产阶段，将成为新的增长引擎，而LCD业务则受益于新产线投产和部分产线折旧结束，有望实现平稳增长。

主要观点

1. OLED产业趋势确立，京东方具备显著先发优势

• OLED技术优势明显：OLED结构更简洁，具备轻薄、省电、高对比度、高刷新率、柔性显示等多重优势，尤其在智能手机领域应用广泛。
• 苹果IphoneX推动趋势：苹果新品IphoneX采用OLED屏幕，进一步强化了OLED在高端市场的应用趋势，预计2020年全球OLED出货面积将达2000万平米，年均复合增速接近40%。
• 京东方OLED布局早：自2011年起，京东方已开始建设OLED中试线，积累了丰富的生产经验，目前在OLED专利数量上位居国内首位，且已锁定Tokki蒸镀设备资源，为量产提供保障。
• 产能释放预期：成都OLED产线已于5月点亮，预计四季度开始量产；绵阳产线已开工，未来两条产线合计月产能达96K，预计2018年OLED产品将批量出货，成为公司新增长点。

2. 大尺寸LCD市场持续景气，产能释放助力稳增长

• 大尺寸化趋势推动需求：全球电视面板需求2017-2018年预计保持5%左右年均增速，电视平均尺寸持续增长，带动LCD面板需求。
• 供给侧增长有限：2017年新增产能较少，全年有效产能增速低于5%，行业景气度有望维持；2018年后，10.5代线投产将加速大尺寸化趋势，有利于新增产能消化。
• 公司产能释放与折旧结束：2017-2018年将新增福州8.5代线和合肥10.5代线，满产后收入有望超300亿元；同时合肥与北京产线折旧结束，预计年均减少折旧超20亿元，有助于提升盈利能力。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

估值指标

投资建议

• 目标价与评级：基于2018年20倍估值，目标价6.8元，维持“买入”评级。
• 业绩增长预期：预计2017-2019年净利润分别为85亿、120亿、157亿，增速分别为350%、41%、31%。

风险提示

• LCD面板价格超预期下滑：若电视尺寸大型化趋势低于预期，可能导致面板需求面积下降，从而影响LCD业务利润。
• OLED量产进度不及预期：若成都OLED产线量产进度低于预期，可能拖累OLED业务表现。

图表目录摘要

• 图表1：OLED相对于LCD结构更为简洁
• 图表2：OLED具备多重优势
• 图表3：搭载OLED屏幕的机型数量大幅增长
• 图表4：IphoneX采用的即柔性OLED屏幕
• 图表5：公司主要产品为盖板玻璃，逐步向金属加工领域拓展
• 图表6：2009年国内面板产业占比较低
• 图表7：2017年国内面板行业产能将超过韩国
• 图表8：预计2020年全球OLED出货量将超过2000万平米/年
• 图表9：京东方在OLED多年积淀，即将开花结果
• 图表10：京东方在OLED专利数量位居国内首位
• 图表11：蒸镀为OLED面板核心工艺环节
• 图表12：蒸镀原理示意图
• 图表13：电视平均尺寸持续增长
• 图表14：全球LCD面板需求仍将保持平稳增长
• 图表15：新产能投放叠加部分产线折旧结束，公司LCD业务有望平稳增长
• 图表16：可比公司估值列表

总结

京东方A在OLED和LCD两个领域均具备强劲增长潜力。OLED业务凭借早布局、技术储备和产能释放，将成为公司新增长引擎；LCD业务则受益于大尺寸化趋势及产能折旧结束，预计实现平稳增长。分析师认为，公司未来三年净利润增速显著，估值合理，给予“买入”评级。然而，需关注LCD面板价格下滑及OLED量产进度不及预期等潜在风险。