20220228-群益证券-恩华药业-002262.SZ-2021年净利同比增长9.5_受费用支出增加_业绩低于预期_3页_543kb

恩华药业(002262.SZ)总结

核心内容

恩华药业是一家医药生物行业的上市公司，其主要业务包括商业医药、麻醉类、精神类及神经类药品。2022年2月28日，公司A股价为13.22元，市盈率（P/E）为14倍，目标价为16.5元。公司主要股东为徐州恩华投資有限公司，持股比例为35.15%。公司每股淨值为4.89元，股价/账面净值比为2.70倍。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现营收39.3亿元，同比增长17.0%；净利润8.0亿元，同比增长9.5%（扣非后增长9.9%）。然而，Q4单季度净利润同比下降23.5%，主要受销售费用和研发费用增加影响。
• 产品结构：公司产品组合以商业医药（35.8%）、麻醉类（32.5%）、精神类（22.5%）为主，神经类占比较小（3.3%）。
• 市场表现：2022年2月28日，公司股价较前一年有所下跌，但其估值相对较低，未来增长潜力被看好。
• 投资建议：维持“买进”评级，认为公司短期利润受费用影响，但麻醉线产品后续放量可期，未来业绩有望提速。

关键信息

2021年财务数据

• 营收：39.3亿元，同比增长17.0%
• 净利润：8.0亿元，同比增长9.5%（扣非后增长9.9%）
• Q4营收：10.4亿元，同比增长5.4%
• Q4净利润：1.2亿元，同比下降23.5%（扣非后下降20.6%）

2022-2023年盈利预测

• 2022年净利润：预计9.8亿元，同比增长22.9%
• 2023年净利润：预计12.4亿元，同比增长26.1%
• EPS：2022年预计0.97元，2023年预计1.23元
• PE：2022年13.58倍，2023年10.78倍

产品线表现

• 麻醉类产品：高速增长，预计2021年营收增速接近50%
• 精神类药品：受集采影响，收入下降
• 神经类药品：受加巴喷丁集采影响，同比下滑1成以上

财务结构

• 流动资产：2021年达3983亿元，预计2022年为4701亿元，2023年为5547亿元
• 非流动资产：2021年达1643亿元，预计2022年为1890亿元，2023年为2173亿元
• 负债及股东权益：2021年为5627亿元，预计2022年为6590亿元，2023年为7720亿元

股东结构

• 机构投资者：基金持股3.5%，一般法人持股38.4%

风险提示

• 带量采购影响超预期
• 新品上市及销售不及预期
• 研发进度不及预期

附录数据概览

合并损益表（人民币百万元）

• 营业收入：2019-2021年分别为4149、3361、3932亿元
• 营业利润：2019-2021年分别为771、856、926亿元
• 归母净利润：2019-2021年分别为663、729、798亿元

合并资产负债表（人民币百万元）

• 资产总计：2019-2021年分别为4202、4748、5627亿元
• 负债合计：2019-2021年分别为597、643、761亿元
• 股东权益合计：2019-2021年分别为3621、4123、4959亿元

合并现金流量表（人民币百万元）

• 经营活动所得现金净额：2019-2021年分别为306、1248、963亿元
• 投资活动所用现金净额：2019-2021年分别为185、-912、-356亿元
• 现金及现金等价物净增加额：2019-2021年分别为435、31、557亿元

投资评等说明

总结

恩华药业在2021年实现了营收和净利润的双增长，但净利增速低于预期，主要受费用支出增加影响。麻醉类产品表现强劲，预计2021年营收增速接近50%，而精神类和神经类产品则因集采影响收入下滑。公司目前估值较低，未来业绩有望随着麻醉线产品放量而逐步提升，维持“买进”投资建议。同时，需关注带量采购、新品销售及研发进度等潜在风险。