20201218-天风证券-中国建筑国际-03311.HK-行稳致远_提质增效——多项核心竞争力助力公司跨越式发展_22页_2mb

报告摘要

中国建筑国际（03311）总结

核心内容概述

中国建筑国际集团有限公司成立于1979年，总部位于香港，是一家以“港澳承建+国内投资”为核心的双核驱动型建筑企业。公司自2007年起积极拓展内地基建投资业务，逐步形成全国布局，涵盖23个省份和60多个城市。公司通过市场化管理机制、科技创新和经营模式创新，实现了业绩的稳定增长和盈利的显著优异。

主要观点

业绩稳定增长，盈利显著优异
- 公司自2011年至2019年，营收复合增速达18%，归母净利润复合增速达17.33%，均高于行业内其他央企。
- 2020年上半年，公司毛利率为18.10%，归母净利率为11.20%，均显著高于央企平均水平。
- 在手订单充足，截至2019年底达2271亿港元，订单保障系数为3.67倍，高于同业，为未来业绩提供有力支撑。
市场化管理机制优势显著
- 公司在高管薪酬和持股方面具有市场化程度高、激励机制完善的优点，人均创利显著优于央企平均水平。
- 采用“底盘承包责任制”，通过奖励机制控制成本，销售与管理费用率常年低于央企平均水平。
快速响应市场需求，创新经营模式
- 自2015年起，公司积极拓展PPP项目，但随着监管趋严，公司转向短周期项目，如GTR和工改模式，以提升项目周转率和改善现金流。
- GTR项目周期较短，预计3-4年回正现金流，较PPP项目缩短了约7年。
- 工改项目周期短，1年内完成建设，交付时可获得全款，进一步提升资金周转效率。
资金优势明显，财务张力良好
- 公司拥有境内外双融资平台，借贷成本较低，资产负债率多年维持在70%以下，财务张力较好。
- 2020年成功发行20亿元人民币熊猫债，进一步拓展融资渠道。
科技驱动高质量发展
- 公司强化六大核心技术优势，包括装配式建筑、医疗设施建设、高端酒店建设等，提升项目利润率和投资回报率。
- 公司在内地推广MiC技术，计划2021年落地项目，预计提升附加值和市场竞争力。
未来增长潜力
- 公司优化订单结构，预计未来业绩有望快速增长，特别是短周期项目和科技应用。
- ROE有望显著改善，2020-2022年预测EPS分别为1.16、1.32、1.49港元，PE分别为5.46、5.16、4.76倍。
- 公司保持较高的分红水平，股利支付率维持在30%左右，股息率7.02%，估值处于底部区域。