20180524-招商证券_香港_-中国建筑国际-03311.HK-澳门反向路演-投资业务平滑澳门建筑业务波动_6页_1mb

报告摘要

中国建筑国际 (3311 HK) 投资报告总结

核心内容概述

中国建筑国际 (3311 HK) 是一家在澳门建筑市场具有显著竞争优势的企业。凭借中资背景和高效的管理能力，中建国际澳门分公司已成为澳门最大的建筑公司，并在成本控制、劳工管理及产业链整合方面展现出绝对优势。公司通过投资房地产和水泥厂等项目，有效平滑了澳门建筑业务的波动，增强了其整体盈利能力。尽管2018年现金流面临一定压力，但“一带一路”基金的推出可能为公司带来资金支持，有助于改善资金周转情况。

主要观点

竞争优势：
- 中建国际澳门分公司凭借港式管理和中资背景，在澳门建筑市场占据主导地位。
- 公司在澳门拥有良好的合作关系，如石排湾项目获得“按时完工奖”，轻轨车场项目进度超预期，且无劳工上访事件。
- 通过投资房地产和水泥厂等项目，公司获得额外的收入来源，有助于稳定盈利。
市场前景：
- 澳门未来5-10年预计有至少1,600亿港元的建筑项目推出，公司预计保持约30%的市场占有率。
- 公司预计其澳门业务净利润增长速度将超过中建国际整体指引。
财务状况：
- 公司2018年现金流较为紧张，但预计随着“一带一路”基金的推出，资金状况将有所改善。
- 公司2018年净利润预计为6,430百万港元，同比增长17.1%，并预计在2019年进一步增长至7,630百万港元，同比增长18.7%。
- 公司的市盈率预计从2018年的7.6降至2020年的5.5，市净率从1.1降至0.9，显示出估值可能进一步下调。
投资评级：
- 招商证券（香港）维持买入评级，并将12个月目标价定为14.94港元，较当前股价上涨53%。
- 公司的每股盈利预计从2018年的1.27元增长至2020年的1.77元。

关键信息

投资业务：
- 公司入股濠尚住宅项目，预计带来6亿港元议标建筑合同及超过20亿港元的投资收益。
- 入股澳门唯一水泥厂，增强在需求旺季的竞争优势。
财务预测：
- 营业额预计从2016年的46,208百万港元增长至2020年的85,300百万港元。
- 净利润预计从2016年的5,007百万港元增长至2020年的8,925百万港元。
- 每股盈利从2016年的1.20元增长至2020年的1.77元。
估值指标：
- 2018年市盈率为7.6，市净率为1.1。
- 2020年市盈率预计为5.5，市净率预计为0.9。
- 预计公司未来三年的净利润复合增长率约为17.0%。

盈利预测及估值表

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业额（百万港元）	46,208	50,153	61,047	74,004	85,300
同比增长(%)	21.9%	8.5%	21.7%	21.2%	15.3%
净利润（百万港元）	5,007	5,490	6,430	7,630	8,925
同比增长(%)	20.6%	9.6%	17.1%	18.7%	17.0%
每股盈利（元）	1.20	1.19	1.27	1.51	1.77
每股股息（元）	0.31	0.29	0.33	0.38	0.45
市盈率（x）	8.1	8.2	7.6	6.4	5.5
市净率（x）	1.7	1.3	1.1	1.0	0.9
ROE (%)	19.5%	14.3%	14.9%	15.6%	16.1%

同业比较

公司	2018e	2019e	EV/EBITDA (x)	市净率(x)	市盈率(x)	投资评级
中国交建	8.9	7.1	8.9	0.5	5.6	买入
中国中铁	6.0	5.5	6.0	0.7	5.9	中性
中国铁建	5.3	4.7	5.3	0.6	4.8	中性
中国能建	4.8	4.3	4.8	0.5	5.4	中性
行业平均	6.2	5.4	6.2	0.6	5.4	-
中建国际	6.9	5.8	6.9	1.1	7.6	买入
中机工程	6.0	5.5	6.0	0.7	5.9	中性
行业平均	2.9	2.5	2.9	1.0	5.4	-