20180822-招商证券_香港_-中国建筑国际-03311.HK-核心业务稳健增长_股权融资风险有限_6页_1mb

报告摘要

中国建筑国际 (3311 HK) 是一家主要从事基建及建筑业务的公司。尽管其核心业务表现稳健，但财务费用和联营及合营公司应占利润有所调整，导致整体盈利预测下降。公司维持了买入评级，并认为其估值仍然具有吸引力。

业务表现：公司上半年收入同比增长18%，前7个月新订单额同比增长20%，未完成合同额同比增长26%。国内基建投资业务、香港和澳门部分分别同比增长26%、19%和34%，显示公司新订单充足。
盈利调整：由于财务成本的大幅提升和联营及合营公司应占利润下滑，公司净利润在2018-20年分别下调8.8%、8.0%和8.1%。
财务费用上调：公司财务费用在2018-20年分别上调32.1%、21.2%和17.6%，主要由于贷款规模扩大及国内贷款利率较高。
联营及合营公司应占利润下调：公司联营及合营公司应占利润在2018-20年分别下调37.5%、44.6%和50.9%，反映业务结构复杂带来的业绩波动。
股权融资承诺：公司再次承诺2018-19年不进行非资产注入类的股权融资，但表示将积极拓展其他融资渠道，包括“一带一路”基金，预计年底有实质性进展。
估值调整：公司目标价由14.94港元下调至12.71港元，对应10.9/9.1倍2018/19年预测市盈率。维持0.6倍2018年预测PEG乘数。
投资评级：公司维持买入评级，认为其核心业务订单充足，长期业务发展健康，市场对股权融资的担忧已被部分反映在股价中。

年度	营业额（百万港元）	同比增长 (%)	净利润（百万港元）	同比增长 (%)	每股盈利（元）	每股股息（元）	市盈率 (x)	市净率 (x)	ROE (%)
2016	46,208	21.9%	5,007	20.6%	1.20	0.31	7.0	1.5	19.5%
2017	50,153	8.5%	5,490	9.6%	1.19	0.29	7.0	1.1	14.3%
2018E	61,047	21.7%	5,865	6.8%	1.16	0.33	7.2	1.0	13.7%
2019E	74,004	21.2%	7,019	19.7%	1.39	0.35	6.0	0.9	14.6%
2020E	85,300	15.3%	8,200	16.8%	1.62	0.42	5.1	0.8	15.1%

指标	2018年6月	12个月目标价	上涨/下跌空间
3311 HK	HK$8.34	HK$12.71	+52%

公司	招商证券评级	股价	目标价	市盈率	PEG	ROE (%)	CAGR2018e-20e
中国交建	买入	8.0	10.3	5.7	0.4	9.7%	15.9%
中国中铁	中性	6.6	7.3	6.6	0.7	11.4%	9.3%
中国铁建	中性	9.1	12.6	5.2	0.5	11.6%	7.4%
中国能建	中性	1.0	1.8	4.3	0.4	11.7%	20.3%
行业平均	-	-	-	6.6	0.5	11.1%	12.3%

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动资产	40,144	55,478	73,379	83,838	93,643
现金	11,485	17,593	28,139	30,035	32,390
客户合约工程欠款	6,486	10,979	13,364	16,201	18,674
贸易及其他应收款	17,644	22,136	26,945	32,664	37,649
存货	131	214	225	236	248
非流动资产	46,031	63,041	71,420	80,985	90,068

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	2,867	-4,846	1,924	2,459	5,008
折旧摊销	-1,202	-82	972	1,129	1,157
财务费用	688	1,070	1,569	1,793	1,943
投资活动现金流	-5,691	-4,800	-1,151	-1,834	-2,296
资本支出	-178	-1,410	-580	-703	-810
筹资活动现金流	6,498	15,253	9,772	1,270	-357
现金净增加额	3,674	5,607	10,546	1,896	2,355

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业额	46,208	50,153	61,047	74,004	85,300
建筑及销售成本	-40,225	-42,537	-51,576	-62,464	-71,873
毛利	5,983	7,615	9,470	11,540	13,427
联营公司应占盈利	143	160	0	0	0
合营公司应占盈利	420	731	658	691	726
财务费用	-688	-1,070	-1,569	-1,793	-1,943
净利润	5,007	5,490	5,865	7,019	8,200

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入年增长率	21.9%	8.5%	21.7%	21.2%	15.3%
毛利润年增长率	18.9%	27.3%	24.4%	21.9%	16.4%
净利润年增长率	20.6%	9.6%	6.8%	19.7%	16.8%
毛利率	12.9%	15.2%	15.5%	15.6%	15.7%
净利率	10.8%	10.9%	9.6%	9.5%	9.6%
ROE	19.5%	14.3%	13.7%	14.6%	15.1%
ROA	5.8%	4.6%	4.1%	4.3%	4.5%
资产负债率	70.2%	67.5%	70.5%	70.8%	70.4%
净负债比率	6.8%	4.7%	5.5%	6.7%	6.7%
流动比率	1.0	1.1	1.2	1.2	1.2
速动比率	0.7	0.7	0.7	0.8	0.8
资产周转率	1.2	0.9	0.8	0.9	0.9
存货周转率	306.2	198.7	229.5	264.7	290.1
应收账款周转率	1.2	1.0	1.0	1.0	1.0
应付账款周转率	1.6	1.5	1.5	1.5	1.5
每股收益	1.20	1.19	1.16	1.39	1.62
每股经营现金	0.64	-0.96	0.38	0.49	0.99
每股净资产	5.72	7.62	8.47	9.53	10.75
每股股利	0.31	0.29	0.33	0.35	0.42
市盈率	7.0	7.0	7.2	6.0	5.1
市净率	1.5	1.1	1.0	0.9	0.8