20171018-中国银河国际证券-中国建筑国际-03311.HK-2017年三季报符合预期；但能否获重新估值仍需时观察_5页_1mb

报告摘要

中国建筑国际（CSCI）于2017年10月公布了第三季度业绩，并举行业绩电话会议。整体表现符合市场预期，但未来能否获得重新估值仍需进一步观察。公司2017年前九个月总收入同比增长11.4%，经营利润（包括合营公司贡献）同比增长34.5%。管理层表示有信心实现2017年全年盈利目标。

业绩表现符合预期：2017年前九个月集团营业额增长11.4%至337亿港元，经营利润增长34.5%至50.25亿港元，分别达到市场及公司预测的63%和68%。
中国业务是盈利增长主力：尽管集团收入在第三季度同比下降5.9%，但经营利润同比增长10.9%。同时，合营公司收入同比增长140.4%，显示中国PPP项目执行情况持续改善。
盈利增长与现金流表现：公司成功改善中国项目的执行效率，但市场仍关注其能否将PPP项目转化为可持续的盈利增长，同时保持现金流稳定。
股价估值与目标价：当前2018年市盈率（PER）为8.9倍，低于历史平均的12.2倍。考虑到供股因素已消除，我们认为股价下跌空间有限。目标价为12.7港元，基于10倍市盈率。

指标	2014	2015	2016	2017E	2018E
收入（HK$ m）	34,440	38,002	46,208	53,272	61,145
核心净利润（HK$ m）	3,457	4,524	4,154	5,402	6,565
净利润率（%）	10.0	11.9	9.0	10.1	10.7
每股盈利（港元）	0.86	1.12	0.97	1.21	1.30
市盈率（倍）	13.4x	10.3x	11.9x	9.5x	8.9x

项目	2014	2015	2016	2017E	2018E
现金及现金等价物	7,452	8,026	11,485	12,889	13,826
存货	160	109	131	250	285
应收账款	12,542	18,174	17,644	20,433	25,966
其他流动资产	14,175	6,110	10,884	17,223	21,979
流动资产合计	34,330	32,418	40,144	50,795	62,057
固定资产	2,827	2,787	2,494	3,059	3,284
商誉及无形资产	778	764	753	753	753
其他非流动资产	28,644	37,135	42,784	51,133	58,479
非流动资产合计	32,250	40,686	46,031	54,945	62,516
短期债务	587	808	1,456	1,458	1,938
应付账款	17,261	21,927	29,000	32,878	37,106
其他流动负债	13,372	8,971	9,260	11,013	12,751
流动负债合计	31,221	31,707	39,716	45,349	51,795
长期债务	10,362	13,086	15,849	22,846	30,366
其他非流动负债	4,999	5,027	4,939	1,132	1,132
非流动负债合计	15,360	18,113	20,788	23,979	31,499
股本	100	101	12	126	126
资本储备	19,730	23,083	25,336	35,954	40,711
股东权益	19,830	23,185	25,448	36,080	40,837
少数股东权益	168	100	222	332	443
资产与负债总额	66,579	73,104	86,174	105,739	124,573
股东权益比率（BVPS）	4.94	5.76	5.94	8.06	8.09

项目	2014	2015	2016	2017E	2018E
利润前	4,048	5,132	6,012	7,477	8,308
折旧及摊销	320	332	305	335	375
所得税支付	-314	-660	-1,005	-1,495	-1,662
营运资本变动	812	-1,418	2,716	-4,095	-4,933
其他营运现金流	-6,621	-3,089	-5,161	-6,664	-4,509
营运现金流	-1,755	298	2,867	-4,443	-2,421
资本支出	-514	-425	-5,261	-1,019	-1,165
净收购/处置	-1,573	-960	0	-4,196	-1,346
其他投资现金流	-4	450	-430	174	725
投资现金流	-2,091	-935	-5,691	-5,041	-1,786
债务变动	5,449	3,823	3,411	7,000	8,000
净股权发行	1	10	4,812	6,356	0
分红支付	-895	-1,210	-1,413	-1,626	-1,809
其他融资现金流	-1,383	-1,313	-312	-842	-1,047
融资现金流	3,172	1,309	6,498	10,889	5,144
外汇影响/其他	-48	220	0	0	0
现金净变动	-674	354	3,458	1,405	937

比率	2014	2015	2016	2017E	2018E
销售增长（%）	26.2	10.3	21.6	15.3	14.8
毛利增长（%）	26.6	7.8	17.0	27.7	18.5
净利润增长（%）	25.7	30.9	-8.2	30.0	21.5
每股盈利增长（%）	21.9	30.4	-13.7	24.5	7.7
毛利率（%）	13.8	13.5	12.9	14.3	14.8
净利润率（%）	10.0	11.9	9.0	10.1	10.7
ROAA（%）	5.8	6.5	6.4	6.2	5.7
ROAE（%）	19.3	21.0	21.1	19.2	17.1
净负债/权益（%）	36.8	41.9	37.8	31.4	44.8
存货周转天数	2.0	12	12	2.0	2.0
应收账款周转天数	132.9	174.6	139.4	140.0	155.0
应付账款周转天数	212.2	243.3	263.1	263.0	260.0
流动比率（x）	1.1	1.0	1.0	1.1	1.2
速动比率（x）	0.7	0.8	0.7	0.6	0.6
利息保障倍数（x）	8.8	7.8	7.2	7.9	7.5

指标	2014	2015	2016	2017E	2018E
新合同（HK$ m）	58,280	67,410	80,630	102,913	116,392
已签约订单（HK$ m）	90,520	123,390	149,720	202,015	260,411
已签约订单/销售比率（x）	2.7	3.4	3.4	3.9	4.4

评级：持有
目标价：12.70港元
分析员：Kelly Zou、Wong Chi Man（CFA）
联系信息：
- Kelly Zou: (852)3698-6319, kellyzou@chinastock.com.hk
- Wong Chi Man: (852)3698-6317, cmwong@chinastock.com.hk