海天味业（603288）总结
核心内容概述
海天味业在2021年实现了营收250.04亿元，同比增长9.71%，归母净利润66.71亿元，同比增长4.18%。其中，第四季度营收和归母净利润分别同比增长22.85%和7.19%，显示出提价效应的逐步显现。公司整体营收逐季改善，尤其是Q4的显著增长，主要得益于提价策略和渠道调整。
主要观点
- 提价效应显现：公司于10月对部分产品进行出厂价上调，幅度在3%-7%，四季度提价效应开始显现，带动收入增速提升。
- C端市场竞争力增强：公司在餐饮承压的背景下仍能保持稳定增长，主要归功于对C端市场的强化布局，C端竞争力持续提升。
- 新零售渠道成效显著：公司积极应对社区团购等新兴渠道的冲击，通过合作和布局，新零售渠道增长迅速，线上渠道同比增长85%。
- 成本压力短期存在：原材料价格上涨导致毛利率承压，2021年毛利率为39%，同比下降3.5个百分点。但公司通过提价和降本增效，预计2022年盈利能力将维持平稳。
- 盈利预测乐观：公司预计2022-2024年营收分别为289/336/390亿元，净利润分别为75.15/93.50/112.13亿元，EPS分别为1.78/2.22/2.66元，维持“买入”评级。
关键信息
营收与利润
- 2021年营收：250.04亿元，同比增长9.71%
- 2021年归母净利润：66.71亿元，同比增长4.18%
- 2022E营收：289亿元，同比增长15.67%
- 2022E归母净利润：75.15亿元，同比增长13%
- 2023E营收：336亿元，同比增长16.26%
- 2023E归母净利润：93.50亿元，同比增长24%
- 2024E营收：390亿元，同比增长16.04%
- 2024E归母净利润：112.13亿元，同比增长20%
成本与费用
- 2021年毛利率：39%，同比下降3.5个百分点
- 酱油/调味酱/耗油毛利率分别下降4.5/4.7/0.8个百分点
- 2021年销售/管理/研发费用率分别为5.43%/1.58%/3.09%，同比略有下降
- 2021年净利率：26.68%，同比下降1.44个百分点
渠道表现
- 线下渠道：同比增长8%
- 线上渠道：同比增长85%
- 社区团购：公司下半年与社区团购合作，缓解了冲击
- 2021年经销商数量：7430家，同比增长379家
区域表现
- 东/南/中/北/西部区域同比增长分别为7%/8%/14%/7%/9%
- 中西部市场增速领先
财务预测摘要
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
22,791.87 |
25,004.03 |
28,922.78 |
33,624.62 |
39,018.98 |
| 净利润(百万元) |
6,409.03 |
6,671.47 |
7,519.53 |
9,354.74 |
11,217.70 |
| 每股收益（元） |
1.52 |
1.58 |
1.78 |
2.22 |
2.66 |
财务比率
| 比率 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
42.17% |
38.66% |
39.00% |
41.13% |
41.75% |
| 净利率 |
28.09% |
26.68% |
25.98% |
27.81% |
28.74% |
| ROE |
31.91% |
28.51% |
24.31% |
23.22% |
21.78% |
| 资产负债率 |
31.72% |
29.51% |
24.20% |
18.98% |
16.71% |
| 净负债率 |
-83.63% |
-83.78% |
-89.54% |
-89.78% |
-93.74% |
| 流动比率 |
2.67 |
2.91 |
3.67 |
4.84 |
5.64 |
| 速动比率 |
2.43 |
2.68 |
3.45 |
4.55 |
5.37 |
| 应收账款周转率 |
1,037.03 |
512.70 |
707.55 |
1,200.00 |
1,200.00 |
| 存货周转率 |
11.68 |
11.56 |
13.11 |
13.90 |
14.37 |
| 总资产周转率 |
0.84 |
0.80 |
0.78 |
0.74 |
0.70 |
风险提示
- 宏观经济下行风险
- 食品安全风险
- 新冠疫情风险
- 成本持续上涨风险
投资评级
- 股票投资评级：买入（维持评级）
- 预期相对收益：20%以上
估值数据
| 比率 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 市盈率(P/E) |
59.21 |
56.83 |
50.45 |
40.55 |
33.81 |
| 市净率(P/B) |
18.89 |
16.20 |
12.26 |
9.42 |
7.36 |
| 市销率(P/S) |
16.63 |
15.16 |
13.11 |
11.28 |
9.72 |
| EV/EBITDA |
74.49 |
48.55 |
40.01 |
31.51 |
25.76 |
股价走势
- 当前价格：90元
- 一年内最高/最低：175.81/85.10元
基本数据
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| A股总股本(百万股) |
4,212.58 |
4,212.58 |
4,212.58 |
4,212.58 |
4,212.58 |
| A股总市值(百万元) |
379,131.86 |
379,131.86 |
40,924.14 |
49,834.65 |
61,943.81 |
| 每股净资产(元) |
5.56 |
7.34 |
9.56 |
12.22 |
12.22 |
| 资产负债率(%) |
29.51 |
24.20 |
18.98 |
16.71 |
16.71 |
作者信息
- 吴文德：分析师，SAC执业证书编号：S1110520070003，邮箱：wuwende@tfzq.com
- 刘章明：分析师，SAC执业证书编号：S1110516060001，邮箱：liuzhangming@tfzq.com
- 薛涵：联系人，邮箱：xuehana@tfzq.com
