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格力电器投资分析总结

核心内容

• 当前估值与股价：格力电器的合理估值为54.0元，当前股价为37.0元，处于低估状态。
• 盈利预期：2018年预计实现净利润281.13亿元，归母净利润281.13亿元，EPS为4.67元。
• 财务指标：2018年净利润同比增长25%，ROE为37.5%，净利率为15.7%。
• 自由现金流：2018年自由现金流预计为250亿元，自由现金流/归母净利润比率为118%。
• 市值估算：基于250亿中长期盈利假设，合理市值为3250亿元，当前市值约为2209亿元。

主要观点

• 行业趋势：中国空调内销的终极平衡点约为9000-1亿台，未来增长空间有限。
• 盈利中枢下移：即使未来盈利中枢下移15%，格力内在价值仍被低估。
• 高分红政策：换届后重启高分红政策将是格力内在价值兑现的关键触发因素。
• 对比长江电力：格力的盈利能力和现金流状况与长江电力相似，未来若维持70%现金分红，合理市值可达3500亿元，对应14倍PE。

关键信息

• 财务预测：
  • 2018年营业收入1795.21亿元，同比增长20%。
  • 2018年营业利润329.51亿元，同比增长26%。
  • 2018年净利润281.13亿元，同比增长25%。
  • 2018年每股收益4.67元，对应PE为8.2倍。
• 资产负债情况：
  • 2018年资产负债率65.4%，较2016年和2017年有所下降。
  • 2018年账面现金超过1000亿元。
• 估值方法：
  • 保守预计未来长期自由现金流现值为2000-2500亿元。
  • 当前账面净资产加其他流动负债约1484亿元，保守8折对应1187亿元。
  • 合理市值为3000-3500亿元，中枢3250亿元。

风险提示

• 大规模资本开支
• 分红比例的不确定性
• 财务数据与估值的波动性

财务比率分析

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐，预计股价涨幅将超沪深300指数20%以上。
• 公司长期评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平。
• 行业投资评级：推荐，行业基本面向好，指数将跑赢基准。

分析师信息

• 纪敏：招商证券家电行业首席分析师，复旦大学计算机专业学士和硕士。
• 吴昊：招商证券家电行业资深分析师，新加坡南洋理工大学金融学硕士，美国爱荷华大学金融学和经济学双学士。
• 隋思誉：研究助理，北京大学金融硕士，香港中文大学经济学硕士，北京大学文学和经济学双学士。

团队荣誉

• 新财富：2017年第4名，2016年第3名，2015年第3名，2014年第3名，2013年第5名。
• 金牛奖：2017年第2名，2016年第4名，2015年第3名，2014年第3名，2013年第4名。
• 水晶球：2017年第2名，2016年第5名，2015年第4名，2014年第4名，2013年第5名。
• 保险资管最受欢迎分析师IAMAC奖：2017年第2名，2016年第3名，2014年第3名。