20181024-西南证券-大博医疗-002901.SZ-业绩高增长可期_员工激励提升积极性_7页_1mb

报告摘要

大博医疗在2018年三季报中实现了显著的业绩增长，营业收入达5.5亿元（+23%），归母净利润达2.8亿元（+35%），扣非后归母净利润达2.5亿元（+24%）。2018年第三季度单季度收入增长17%，归母净利润增长37%。公司预计2018年全年归母净利润增速为10-40%。

公司产品线涵盖创伤、脊柱、关节等骨科耗材领域，其中创伤类产品技术成熟，成本低于进口产品，已成为国产第一品牌；脊柱类产品技术壁垒高，公司已突破技术瓶颈，未来数年有望实现高速增长；关节类产品研发难度最大，已有基础产品获批，未来将逐步推出新产品，成为公司中长期增长动力。

公司营销网络持续向三级医院延伸，打开更广阔的市场空间。此外，公司实施了股权激励计划，拟授予259.63万股限制性股票，覆盖266名高管及核心员工，有助于提升员工积极性。业绩考核目标为2019-2021年净利润年均增长分别为24%、55%、95%，体现了公司对长期业绩增长的信心。

业绩表现突出：2018年三季报显示公司营业收入和归母净利润均实现快速增长，收入和净利润复合增速分别为26%。
产品线布局全面：公司产品线覆盖创伤、脊柱、关节三大类，其中创伤类产品为公司主要利润来源，脊柱类产品增速较快，关节类产品具备长期增长潜力。
毛利率持续提升：公司整体毛利率和净利率呈上升趋势，创伤类毛利率从2015年的82%提升至2018H1的87%，脊柱类毛利率从87%提升至90%。
员工激励增强：通过股权激励计划绑定员工长期利益，激发工作积极性，推动公司持续增长。
盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.95元、1.18元、1.48元，对应PE分别为31倍、25倍、20倍。首次覆盖给予“买入”评级，目标价为35.15元，参照可比公司2018年平均PE为37倍。

创伤类产品：
- 收入占比：2017年为67%
- 毛利占比：2017年为66%
- 毛利率：2018H1达87%，预计2018-2020年毛利率分别为88%、89%、90%
脊柱类产品：
- 收入占比：2017年为19%
- 毛利占比：2017年为22%
- 毛利率：2018H1达90%，预计2018-2020年毛利率保持90%
关节类产品：
- 已有基础产品获批，未来将有更多新产品上市

公司	市值(亿元)	2017A归母净利润(百万元)	2018E归母净利润(百万元)	2019E归母净利润(百万元)	2020E归母净利润(百万元)	2018年PE
迈瑞医疗	1151	2589	3494	4450	5916	44
乐普医疗	525	899	1328	1726	2157	58
健帆生物	182	284	392	516	691	64
开立医疗	106	190	270	373	473	56
安图生物	238	447	591	777	947	53
欧普康视	83	151	204	270	326	55
可比公司平均	-	-	-	-	-	52