新能源汽车产业链行业_三元正极仍具投资价值_未来把握三大趋势_33页_1mb

三元正极材料投资价值分析总结

核心内容

三元正极材料作为锂电池的重要组成部分，虽然短期盈利受钴价波动影响，但长期仍具备显著的投资价值。本文从行业周期、技术趋势和产业链整合三个方面分析了三元正极材料的未来发展方向，并提出了相关投资建议。

主要观点

1. 短期盈利波动主要受钴价影响

   • 2018年下半年正极材料毛利率、净利率下滑，主要由于钴价下跌及国内外钴价差收窄。
   • 正极材料采用“成本+加工费”定价模式，MB钴价高于国内钴价时，企业可享受国内外价差带来的利润。
   • 2019年一季度，MB钴价大幅下滑并出现国内外钴价倒挂，导致正极材料企业盈利环比下滑。
   • 随着MB钴价企稳回升，正极材料盈利有望逐步恢复。

2. 正极材料盈利能力已见底

   • 正极材料毛利率从18.6%下滑至14.8%，净利率从7.8%下滑至3.2%，处于微利状态。
   • 相比其他锂电材料，正极材料毛利率和净利率最低，利润占比也创近两年新低。
   • 未来盈利水平大幅下滑的可能性已不大，且随着钴价恢复稳定，正极材料盈利有望率先筑底企稳。

3. 长期市场空间巨大，投资价值显著

   • 三元正极材料已成为国内锂电池正极材料的主流，2018年三元电池产量占比达55.5%。
   • 2018年三元正极材料市场规模达230亿元，预计2023年将增长至800亿元。
   • 高镍材料（如NCM811/NCA）将推动正极材料技术升级，提升附加值与市场竞争力。
   • 若达到海外格局，前三家正极材料企业市占率接近60%，头部企业有望占据25%市场份额，利润体量在10亿以上，长期看有望出现多家200-300亿市值公司。

关键信息

趋势一：高镍方向不变，技术壁垒催生龙头优势

• 高镍材料具有更高的能量密度，可显著提升新能源汽车续航里程。
• 高镍材料技术门槛高，生产工艺、设备和环境要求更为严格，导致其规模化量产难度大。
• 宁德时代、比亚迪等龙头企业已推出搭载NCM811的新能源汽车，推动高镍材料产业化。
• 2019年，国内仅有容百科技、当升科技、杉杉能源等少数企业能够实现NCM811量产。
• 高镍材料市场格局更优，未来有望重塑行业，龙头地位更加稳固。

趋势二：与下游深度绑定，大客户市场优势逐步凸显

• 正极材料企业与电池厂、整车厂的合作关系稳定，需通过严格的认证机制进入客户体系。
• 与下游优质大客户深度绑定，有助于分散终端风险，提升市场竞争力。
• 宁德时代、比亚迪等头部电池企业市场份额不断上升，对正极材料企业形成挤压。
• 企业需优化客户结构，避免过度依赖单一客户，提升抗风险能力。

趋势三：向上延伸产业链，构筑资源护城河

• 正极材料产业链较长，包括前驱体、金属盐、矿产等环节，利润分配环节多。
• 产业链整合有助于降低外部成本，增强企业竞争力。
• 华友钴业拟收购巴莫科技，标志着正极材料企业向产业链上游延伸的趋势加速。
• 拥有上游资源的企业（如格林美、华友钴业）在前驱体环节具有显著的成本优势。
• 部分正极材料企业已通过战略合作、股权合作等方式锁定上游资源。

投资建议

• 短期关注：随着钴价企稳，正极材料盈利将进入平稳趋势，建议关注华友钴业（603799，买入）、当升科技（300073，增持）。
• 中长期关注：三元材料将实现从523至622至811/NCA的技术升级，产品溢价逐步体现，未来行业利润有望提升。
• 重点方向：关注具备高镍技术优势、优质客户绑定及产业链整合能力的公司，如华友钴业、当升科技、容百科技。

风险提示

1. 新能源汽车销量不及预期：若新能源汽车销量下滑，将直接影响三元正极材料的出货量与盈利能力。
2. 高镍三元产业化进度不及预期：高镍材料对生产技术、环境要求较高，若产业化进程受阻，行业竞争格局仍可能保持分散，盈利能力难以提升。

结论

三元正极材料短期盈利受钴价波动影响，但随着钴价企稳和高镍材料技术升级，长期来看仍具备显著的投资价值。未来三大趋势将推动行业格局优化，龙头企业的盈利能力与市场地位将进一步巩固，建议投资者关注具备技术、客户和资源优势的正极材料企业。