新能源汽车产业链行业：三元正极仍具投资价值，未来把握三大趋势-190909_33页_1mb

三元正极材料投资价值分析总结

核心内容

三元正极材料作为锂电四大材料之一，其短期盈利波动主要受钴价影响，但长期仍具投资价值。随着钴价企稳和MB钴价回升，三元正极材料盈利能力有望恢复。同时，技术升级趋势明显，未来将从523向622、811/NCA发展，提升技术附加值和市场竞争力。此外，正极材料企业通过与下游深度绑定、向上延伸产业链等方式，构建资源和成本护城河，增强行业地位。

主要观点

1. 短期盈利波动

   • 正极材料行业毛利率和净利率自2018年下半年以来持续下滑，主要受钴价下跌和国内外价格差收窄影响。
   • 当前正极材料企业盈利已见底，随着钴价企稳和MB钴价回升，盈利有望逐步恢复。
   • 高镍材料的生产成本和技术壁垒较高，但其能量密度优势显著，未来有望成为主流产品。

2. 长期市场空间

   • 三元正极材料已成为国内锂电池正极材料的主流，2018年市场规模达230亿元，预计2023年将增长至800亿元。
   • 未来随着技术升级和行业整合，正极材料行业格局有望优化，头部企业利润规模将显著提升，有望出现多家200-300亿市值公司。

3. 三大趋势

   • 高镍方向不变：高镍三元材料技术壁垒高，龙头企业在技术和成本方面具有明显优势，未来行业格局将逐步集中。
   • 与下游深度绑定：正极材料企业通过绑定优质大客户，分散终端风险，提升市场地位。
   • 产业链整合：正极材料企业向上延伸产业链，锁定上游资源，增强成本控制能力，提升盈利能力。

关键信息

• 钴价影响：三元正极材料定价主要基于MB钴价，国内钴价与MB钴价差收窄导致企业盈利受损。
• 技术升级：三元正极材料将从523向622、811/NCA发展，技术附加值和盈利能力将提升。
• 市场格局：目前正极材料市场较为分散，但高镍材料将推动行业集中度提升，头部企业有望占据更大市场份额。
• 成本控制：正极材料企业通过自产前驱体、绑定上游资源等方式降低生产成本，提升利润空间。
• 行业整合：华友钴业拟收购巴莫科技，推动产业链整合，减少利润分配环节，提升成本竞争力。

投资建议

• 短期关注：随着钴价企稳，正极材料盈利有望进入平稳趋势，建议关注华友钴业、当升科技等具备成本控制和客户绑定优势的企业。
• 中长期关注：技术升级和行业整合将带来更高的盈利空间，未来三元正极材料企业有望实现更高的市值增长。
• 推荐标的：华友钴业（买入）、当升科技（增持）、容百科技（未评级）。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期：若新能源汽车销量下滑，将直接影响正极材料的出货量和盈利水平。
• 高镍三元产业化进度不及预期：高镍材料技术难度高，若无法实现大规模生产，行业仍将面临竞争激烈、格局分散的局面。

行业趋势总结

1. 高镍三元方向不变

   • 技术壁垒高，生产难度大，龙头企业将受益于技术优势和成本控制。
   • 高镍材料在提升能量密度和降低成本方面具有明显优势，将成为未来发展的主流。

2. 供应链关系稳定

   • 正极材料企业需通过严格的认证流程与下游电池企业建立合作关系，客户结构优化将带来更强的市场竞争力。
   • 头部电池企业如宁德时代、比亚迪对正极材料供应商具有较强的粘性，绑定其客户将提升企业稳定性。

3. 产业链整合加速

   • 正极材料企业通过收购和合作方式向上游延伸，锁定资源，降低生产成本。
   • 产业链整合有助于提升行业集中度，增强优势企业的盈利能力。

附录：图表与数据

• 图1：当升科技毛利率走势
• 图2：正极材料行业净利率走势
• 图3：MB自由市场钴价（单位：美元/磅）
• 图4：国内外钴价格差情况（单位：元/公斤）
• 图5：当升科技正极材料模拟吨净利与锂钴价格关系
• 图6：锂电四大材料中正极盈利能力已是最低
• 图7：锂电四大材料盈利占比情况
• 图8：我国锂电池出货结构情况
• 图9：中国三元正极材料市场规模（单位：亿元）
• 图10：海外三元材料竞争格局
• 图11：国内三元材料竞争格局
• 图12：宁德时代高镍方型与软包电池能量密度目标
• 图13：宁德时代电池能量密度路线图
• 图14：LG化学电池与材料目标
• 图15：LG化学：正极材料高镍低钴带来成本优势
• 图16：三元材料工艺流程
• 图17：高镍三元残碱量比常规三元材料更高（单位：mg/kg）
• 图18：高镍材料热分解温度更低，放热量更大
• 图19：不同材料三元电池价格趋势比较（单位：美元/kWh）
• 图20：不同正极三元材料价格（单位：万元/吨）
• 图21：高镍三元与常规三元毛利率比较
• 图22：正极材料企业毛利率比较
• 图23：2018年国内三元材料出货量份额
• 图24：2018年中国NCM811销量份额
• 图25：国内三元电池企业市场份额变化
• 图26：北汽新能源三元锂电池供应商份额变化
• 图27：江淮汽车三元锂电池供应商份额变化
• 图28：长安汽车三元锂电池供应商份额变化
• 图29：当升、容百、巴莫前五大客户份额变化
• 图30：2017-2019年终端整车厂新能源汽车份额变化
• 图31：正极材料产业链
• 图32：不同企业三元前驱体毛利率比较
• 图33：正极材料企业不同模式下毛利率比较

表格信息

• 表1：不同三元材料加工费及毛利率情况
• 表2：整车厂拟推出搭载NCM811电池新能源车
• 表3：宝马X1插电里程升级版与基础版对比
• 表4：主要三元正极材料企业产能及产品情况
• 表5：国内主要正极材料厂客户供应链关系
• 表6：正极材料企业与上游合作情况